海辰储能IPO：陷入造假、窃密、钱荒 250亿估值泡沫濒临破灭
2025年，本该是海辰储能冲刺港股的“高光之年”。然而，一纸来自“老东家”宁德时代的诉讼，彻底搅乱了这场资本盛宴。
成立不到六年，估值一度突破250亿元，全球储能电池出货量排名第三……这些华丽标签的背后，却隐藏着一家被资本催熟、被诉讼缠身、被财务隐患重重拖累的“伪独角兽”。随着宁德时代提出1.5亿元天价索赔，以及前高管因涉嫌窃取商业秘密被刑事立案，海辰储能的上市之路，已从一场高调“冲刺”，演变为生死一线的“泥潭求生”。
华丽业绩背后，藏着一个怎样的海辰？
翻开海辰储能的招股书，一条陡峭的增长曲线跃然纸上：营收从2022年的36.15亿元一路飙升至2024年的129.17亿元，年复合增长率接近90%。更吸引眼球的是，公司在2024年宣称“实现扭亏为盈”，经调整净利润达到3.18亿元。
但魔鬼藏在细节里。
如果我们把利润表再往下多看几行，就会发现一个刺眼的数字：2024年，海辰储能实际拿到手的政府补助高达4.14亿元。也就是说，如果扣掉这部分“白给的钱”，其主营业务不仅没赚钱，反而亏损了0.96亿元。
所谓的“盈利”，不过是一场来自外部的“财政输血”。
更值得警惕的是，这种对补贴的依赖并不是某一年偶然发生的。从2022到2024年，政府补助金额从0.11亿元一路涨至4.14亿元，增幅惊人，且与营收增速呈现高度吻合。有财务分析人士指出，“这些补贴在客观上平滑了业绩曲线，掩盖了企业真实的盈利脆弱性。”
一家真正健康的企业，不能永远靠补贴活着。
如果说盈利质量存疑是第一个警报，那么应收账款问题，可以说是海辰脚下的第二颗“大地雷”。
据招股书披露，公司的贸易应收款项(扣除减值准备)从2022年末的2.23亿元，猛增到2024年末的83.15亿元——短短两年时间，膨胀了近40倍。这个数字占营业收入的比例，也从6.2%一下子飙到了64.3%。
这意味着什么？
意味着海辰每实现100块的销售收入，就有超过64块是“纸上富贵”，钱并没有真正收回来。
更糟糕的是，回款速度还在明显放缓。应收账款周转天数从2022年的11.8天，一路拉长到2024年的185.7天，远远超过行业健康水平。长账期、高应收，不仅大量占用了营运资金，还极易演变成坏账风险。
尽管公司已经计提了6.6亿元的坏账准备，但这个数字仅占应收账款总额的8%，仍低于行业10%的平均水平。未来的减值缺口，可能还在后头。
为了支撑高速扩张，海辰储能采取了非常激进的融资策略。
截至2024年末，公司总负债高达230亿元，资产负债率达到73.1%，显著高于宁德时代(约65%)和亿纬锂能(约60%)。其中短期借款36.58亿元，一年内到期的负债总额接近100亿元，而账面上的现金仅42.94亿元——短期偿债压力巨大。
其流动比率已连续三年低于1.5的安全线，2024年只有1.3；速动比率也低至1.1。这意味着，一旦银行抽贷、或客户推迟付款，公司的资金链将瞬间紧绷。
为了“续命”，海辰在过去两年完成了四轮股权融资，总共募资约80亿元，同时还跟银行签了总额580亿元的授信协议。但据披露，实际可动用的循环贷款额度还不到三成——“远水难救近火”。
储能行业本质是技术驱动的行业，核心竞争力来自于研发实力。但海辰的研发投入，却让人越看越担心。
2022至2024年，其研发投入占营收比重持续下降，从5.4%一路跌到4.1%，三年加起来也只有12.12亿元。什么概念？同一时期，宁德时代的研发投入是525亿元，亿纬锂能也达到78亿元——海辰的研发开支，还不到它们的零头。
但吊诡的是，招股书中却声称公司已在全球提交了3997项专利申请，获授权1993项。这个数字，甚至超过了宁德时代当年IPO前的专利规模。
有知识产权律师分析指出：“发明专利审查周期通常需要2至5年，海辰成立至今不到六年，在低研发投入之下却实现专利高产，其结构和质量合理性存疑。”公司也并未披露专利类型中发明专利的占比、以及海外授权的情况。这座所谓的“专利护城河”，到底含金量如何，仍然要打一个问号。
海辰与宁德时代之间的纠纷，早已不是秘密。
2023年，公司技术负责人吴祖钰因违反竞业协议，被仲裁支付违约金100万元；
2025年6月，宁德时代正式以“不正当竞争”起诉海辰，索赔1.5亿元，直指其推出的587Ah电芯与自家专利产品参数高度雷同；
2025年7月，更前总裁办主任冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，被警方刑事立案。
诉状中指出，海辰相关产品的能量密度与宁德时代专利电池的偏差只有4.4%，而行业公认的技术代差阈值在10%以上——参数过分接近，涉嫌侵权。
而冯登科一案的性质则更为严重。起诉信息显示，他在离职后使用化名潜伏于宁德时代的供应商体系中，涉嫌窃取复合集流体关键技术。如果商业窃密最终被司法认定，海辰不仅可能面临专利无效，更会因“公司治理存在重大缺陷、董事高管诚信瑕疵”而被港交所直接拒绝上市。
尽管海辰发布声明称“不构成商业秘密”，但并未解释为何众多核心技术人员均来自宁德时代，也未说明多家关联公司为何在转让专利后迅速注销。
海外市场，原本被海辰视为“利润救星”。2024年，其海外业务毛利率高达42.3%，远高于国内业务的8.1%。但如今，这一市场正在演变为最大的风险来源。
其海外收入高度依赖单一美国客户Powin。2024年，前两大客户贡献销售收入近30亿元，占海外总营收八成。然而2025年7月，Powin向法院申请破产保护，并启动大规模裁员。
海辰虽声称“未进入规模化交付”，但招股书中白纸黑字写着的5GWh、价值15亿元的订单悬而未决，后续回款可能性极低。
雪上加霜的是，美国对华储能电池的反倾销初裁将于今年10月落地，预计最终税率可能高达23.9%；《通胀削减法案》还可能追加10–15%的关税。为绕开壁垒，海辰计划投资1亿美元在得州建厂，但建厂周期漫长，根本无法缓解眼前的压力。
一边是资本催熟下的虚高估值，另一边是诉讼缠身、财务隐患、技术质疑与客户暴雷——海辰储能的IPO之路，已然荆棘密布。
港交所对拟上市企业设有“持续经营能力”“重大诉讼未决”“内控与诚信”等多重门槛。在这些硬性标准面前，海辰能否通过聆讯已是未知数。
即便勉强上市，其73%的负债率、64%的应收账款、下滑的研发投入和高度集中的客户结构，也难以支撑250亿元的估值。更现实的是，一旦IPO失败，其D轮融资中的对赌条款或将触发，估值会被自动下调至200亿元，现股东须让渡20%股权。
海辰的困境，不仅仅是一家企业的激进扩张之弊，更折射出整个储能行业从蓝海转向红海过程中，普遍存在的无序竞争、专利混战与资本泡沫。
