海安橡胶IPO：业绩持续下滑 募资合理性存争议补流必要性存疑

　　海安橡胶集团股份公司(以下简称“海安橡胶”)作为国内巨型全钢工程机械子午线轮胎领域的领先企业，其IPO进程已进入申购阶段，拟在深交所主板发行4649.3334万股，募集资金高达29.52亿元。京华财经将从业绩持续性下滑投资者申购风险、募资合理性存争议补流必要性存疑来阐述海安橡胶IPO进程中暴露的关键问题，揭示这家特种轮胎制造商冲击资本市场背后潜藏的风险，为监管机构、投资者及市场各方提供参考。

　　业绩持续下滑投资者申购风险

　　2025年业绩拐点初现，招股书披露2025年第一季度营收出现“小幅下滑”，而2025年三季度企业净利润相比2024年同期大副下滑，下滑比例达到惊人-38.61%，从19763.11万元跌至12132.25万元。若此趋势延续，2025年全年净利润很可能同比下滑。更值得关注的是，公司63英寸全钢巨胎产品销售额已呈现下降趋势——2023年为10150.44万元，2024年降至8507.70万元，2025年上半年进一步缩水至5551.99万元，同比下滑幅度高达34.7%。作为公司核心产品之一，63英寸轮胎销售的持续萎缩，直接反映了市场需求端的疲软或竞争格局的恶化。

　　在手订单急剧萎缩，截至报告期末，公司63英寸全钢巨胎产品一年以内的在手订单金额仅为4367.26万元，较2023年销售额10150.44万元下降57%，订单萎缩速度远超营收下滑幅度。这种“订单先行指标”的恶化，预示着公司未来营收可能面临更大幅度的下滑。与同行业上市公司相比，海安橡胶的订单保障倍数(在手订单与营收之比)明显偏低，业绩可持续性存疑。招股书未披露全产品线的综合订单情况，这种选择性信息披露进一步增加了投资者评估公司未来业绩的难度。

　　投资者申购估值泡沫风险，公司拟发行25%股份募集29.52亿元，据此推算整体估值约为118亿元，对应2024年净利润的市盈率为17.4倍(6.79亿元净利润)。这一估值水平已接近甚至超过部分轮胎行业上市公司(如玲珑轮胎、赛轮轮胎等动态市盈率约15倍)。若2025年净利润如预期下滑(假设下滑20%至5.43亿元)，则发行市盈率将上升至21.7倍，显著高于行业平均水平。加之业绩下滑预期可能带来的“戴维斯双杀”(估值与盈利同时下调)，参与申购的投资者面临较大的破发风险。

　　海安橡胶的业绩下滑风险与东海证券因金洲慈航项目暴雷而遭遇的业绩变脸有诸多相似之处。东海证券于8月1日收到证监会对其《行政处罚决定书》，因在担任金洲慈航集团股份有限公司 (以下简称“金洲慈航”)2015年重大资产重组独立财务顾问的项目中，出具的相关文件存在重大遗漏、虚假记载，在独立财务顾问业务中未勤勉尽责，被证监会罚没6000万元。导致投资者损失惨重。虽然海安橡胶尚未被证实存在财务不实，但其业绩下滑迹象与订单萎缩的现实，同样可能使申购投资者面临“信息不对称”带来的投资损失。特别是公司高管及核心员工通过“国泰君安君享海安橡胶1号战略配售集合资产管理计划”认购10%发行股份(约464.9333万股)，这种“内部人认购”行为可能被市场解读为对公司前景的背书，一旦业绩不及预期，中小投资者将成为最大的风险承担者。

　　募资合理性存争议补流资金必要性存疑

　　海安橡胶本次IPO拟募集资金高达29.52亿元，其中主要投向“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。这一募资规模相当于公司2024年净资产的数倍，引发了市场对其必要性与合理性的强烈质疑。深入分析可发现，公司在产能利用率不足、行业竞争加剧的背景下仍坚持大规模扩产，其商业逻辑存在根本性缺陷，可能造成资源严重浪费并加剧行业产能过剩危机。

　　产能扩张和市场需求的严重背离，招股书显示，公司63英寸全钢巨胎产品销售额已从2023年的10150.44万元降至2025年上半年的5551.99万元，同比下滑34.7%。更为严峻的是，截至报告期末，该产品一年以内的在手订单仅剩4367.26万元，较2023年销售额缩水57%。这种核心产品订单的“断崖式下跌”，直接反映了市场需求端的急剧萎缩。然而，公司仍计划将大部分募集资金用于扩产，这种逆势扩张的战略令人费解。与同行业相比，全钢巨胎作为细分市场产品，全球年需求量有限，海安橡胶的扩产计划很可能导致产能闲置，拖累投资回报率。补充流动资金的必要性存疑，公司计划将部分募集资金用于补充流动资金，但其财务状况显示并不存在紧迫的流动性压力。2024年公司净利润达6.79亿元，经营性现金流理应较为充沛。更矛盾的是，公司一方面声称需要补流，另一方面又安排高管及核心员工通过资管计划认购16645万元的股份，这种“一边要钱一边花钱”的操作，反映出资金规划缺乏合理性。参考东海证券被罚没6000万元后仍声称“资金储备充足”的案例，海安橡胶的补流需求很可能只是为满足募投项目形式要求的“凑数”安排。

　　海安橡胶的募资合理性争议与东海证券的违规案例有相似的内在逻辑。东海证券因在金洲慈航重组项目中“未充分验证标的业绩承诺”而被处罚，反映出中介机构对项目可行性缺乏审慎评估。同样，海安橡胶的募投项目也存在可行性研究不充分的问题，保荐机构国泰海通证券是否勤勉尽责地验证了扩产必要性，值得监管层追问。特别是东海证券案例表明，监管对十年前的项目违规仍可追溯处罚，这意味着海安橡胶当前可能存在问题的募投决策，可能在多年后仍被追责。

　　从行业角度看，轮胎制造业是典型的资本密集型、产能过剩行业，海安橡胶选择在行业低谷期大规模扩产，违背了正常的商业周期逻辑。公司解释称扩产是为了“突破产能瓶颈”，但在订单下滑的背景下，所谓的“瓶颈”很可能已不复存在。这种脱离市场需求的盲目扩张，不仅将导致募集资金使用效率低下，更可能将公司拖入“扩产-降价-亏损”的恶性循环。投资者应当警惕这种“为上市而上市”的募资动机，避免成为资本游戏的接盘者。