岚图汽车IPO：盈利全靠政府、补贴比净利还高、品控投诉缠身

　　当新能源汽车行业进入淘汰赛的深水区，岚图汽车的港股IPO冲刺显得格外急切。10月2日，这家东风集团旗下的高端新能源品牌正式递交招股书，以“前7个月盈利4.34亿元”的亮眼数据试图打动资本市场。然而，剥开财务报表的光鲜外衣，巨额政府补助撑起的虚假繁荣、产品结构失衡的致命短板、质量投诉频发的信任危机，都让这场IPO之旅布满荆棘，其真实价值亟待重新审视。

　　盈利数据的“补贴依赖症”是岚图最核心的隐忧。招股书披露的4.34亿元净利润，看似标志着公司摆脱了过去三年累计亏损31亿元的困境，但背后却是6.02亿元政府补助的强力托举。这意味着若剔除这笔非经常性损益，岚图不仅无法盈利，反而会陷入近2亿元的净亏损泥潭。更值得警惕的是，这种补贴依赖呈现愈演愈烈之势：2024年全年政府补助已达7.7亿元，而2025年前7个月的补贴规模就接近2024年全年水平，直接助推公司实现账面盈利。

　　这种“补贴造血”模式显然不具备可持续性。政府补助本质上是阶段性政策支持，随着新能源汽车行业逐步进入成熟阶段，补贴退坡乃至取消是必然趋势。一旦失去这笔关键资金支撑，岚图的盈利面将立刻“变脸”。更严峻的是，其主营业务的盈利能力并未经过市场检验。2025年前7个月，岚图平均月销量不足1万辆，远低于比亚迪、理想等盈利同行的销量规模，如此有限的销量基础根本无法支撑起稳定的盈利水平。摩根士丹利的分析更直指核心：若剔除资本化费用及税务调整等因素，岚图2025年前7个月的实际净亏损可能高达20亿元，账面盈利不过是财务修饰的结果。

　　财务健康度的隐患同样不容忽视。截至2025年7月末，岚图汽车的资产负债率仍高达67.2%，不仅显著高于理想汽车(约50%)、蔚来汽车(约60%)等同行，其短期借款利率还比行业平均水平高出0.8至1.2个百分点，居高不下的融资成本进一步侵蚀了盈利空间。同时，公司对控股股东东风集团的关联交易依赖度持续攀升，2025年前7个月来自母公司的销售收已达30.6亿元，占当期总收入的比重接近20%。这种“背靠大树”的经营模式，不仅削弱了公司的业务独立性，更让其在市场化竞争中缺乏足够的抗风险能力，一旦母公司支持力度减弱，其营收稳定性将面临严峻考验。

　　产品结构的“单腿走路”困境，让岚图的市场前景蒙上阴影。招股书宣称产品覆盖轿车、SUV及MPV三大细分市场，但实际销量却高度集中于单一车型。2025年前7个月，岚图梦想家系列销量占比高达60.15%，成为绝对的销量支柱，而追光系列、知音系列等其他车型表现平平，未能形成有效支撑。这种过度依赖单一车型的结构，使得公司抗风险能力异常脆弱。

　　更尴尬的是，梦想家所处的MPV赛道本身市场容量有限。2024年中国新能源汽车市场中，MPV销量占比仅为3.4%，即便到2029年预计也仅提升至4.1%，远低于SUV车型56.3%的预期占比。在这个小众赛道中，岚图还面临着腾势D9、小鹏X9等强劲对手的挤压，市场竞争日趋白热化。随着消费者需求日趋多元化，仅靠一款MPV车型支撑增长的岚图，若不能及时补齐其他细分市场的产品短板，未来增长空间将被严重压缩。

　　质量投诉频发则正在消耗岚图积累的品牌信任。作为销量主力的梦想家系列，近年来屡屡登上投诉榜单。有车主反映，新款梦想家在低速行驶时电驱系统出现异响，需要拆卸发动机和电机更换总成，存在极大安全隐患，而厂家对此置之不理。更有车主投诉，新车购买后出现无法充电、跑偏、车机系统死机等问题，高速行驶时还存在车身及方向盘低频抖动现象，经过30多次维修仍未解决，厂家却将问题归咎于“高速路不平”。

　　这些质量问题并非个例，而是暴露了岚图在产品品控和售后服务上的短板。对于定位高端市场、售价区间覆盖20万至50万元的岚图而言，产品质量和服务体验是其核心竞争力的重要组成部分。频繁的质量投诉不仅会影响现有车主的口碑，更会劝退潜在消费者，在行业集中度持续提升的背景下，若不能及时解决品控问题，岚图很可能在激烈的市场竞争中被淘汰。

　　此外，岚图的技术独立性也值得商榷。其高端化转型高度依赖华为智驾技术，这种“技术外包”模式虽然能在短期内快速提升产品竞争力，但长期来看，不仅会增加生产成本，还会导致公司在核心技术研发上缺乏积累，难以形成差异化竞争优势。随着新能源汽车行业从“野蛮生长”进入“精耕细作”阶段，核心技术储备不足的弊端将日益凸显。

　　面对重重隐忧，岚图的IPO之路注定不会平坦。资本市场追求的是可持续的盈利能力和稳定的增长预期，而岚图当前的账面盈利依赖政府补贴，产品结构失衡且质量问题频发，核心技术自主可控性不足，这些都成为其登陆港股的重要障碍。对于投资者而言，需要穿透财务数据的迷雾，看清公司的真实经营状况；对于岚图而言，与其急于冲刺IPO“圈钱”，不如先补齐产品、技术、品控等方面的短板，真正实现自我造血的可持续发展。

　　在新能源汽车行业洗牌加速的今天，仅靠补贴和母公司支持难以长久立足。岚图若不能尽快摆脱“补贴依赖症”，解决产品结构和质量问题，即便成功登陆港股，也可能面临估值低迷、投资者用脚投票的尴尬局面。这场IPO迷局的最终结局，或许取决于岚图能否在资本市场的审视下，真正完成从“政策红利受益者”到“市场竞争强者”的蜕变。