兴化国投短融密补背后：有息债务占比近90% 补助超利润1.8倍

信托短融密补13亿元

11月14日，据国民信托有限公司官网披露公告，泰州市兴化国有资产投资控股有限公司（以下简称“兴化国投”或“公司”）及其子公司开展信托融资，产品名称为“国民信托·苏选10号组合信托贷款集合资金信托计划”，募集资金用于两家公司补充流动资金。该信托属于基础设施融资信托，发行总规模不超过3亿元，每信托单位期限为2年，总期限为2.5年。目前已发行第三期的成立公告。

据银行间交易商协会披露，12月1日至12月2日，兴化国投关于2026年度第一期、第二期、第三期短期融资券项目状态更新为已受理。三个项目拟注册金额分别为4亿、3亿、3.4亿元，品种均为短期融资券，主体评级AA+，行业建筑装饰。

兴化国投成立于2016年11月，是兴化市最重要的城市建设和国有资产运营主体，业务涉及基础设施建设、保障房建设、粮食收储、水务和公交运营等。截至2025年8月末，公司注册资本和实收资本均为3亿元，控股股东及实际控制人均为兴化市国资办。

6月27日，中证鹏元发布兴化国投2025年度跟踪评级报告，确定维持公司主体信用评级为AA+。评级报告全文未公布。

政府补助超利润总额1.8倍

据公开数据，兴化国投2025年中期营业收入为27.29亿元，同比增长14.00%；利润总额1.39亿元，净利润0.91亿元，同比下降18.38%；总资产1235.91亿元，总负债860.66亿元，资产负债率69.64%；净资产375.25亿元；经营现金流量净额0.63亿元，投资现金流量净额-25.33亿元，筹资现金流量净额65.92亿元；流动比率196.11%。

截至2024年末，兴化国投营业收入为54.88亿元，同比下降1.44%；利润总额8.46亿元，净利润5.84亿元，同比增长37.10%；总资产1107.42亿元，总负债769.76亿元，资产负债率69.51%；净资产337.66亿元；经营现金流量净额10.63亿元，投资现金流量净额-43.14亿元，筹资现金流量净额42.37亿元；流动比率204.48%。截至2024年末，兴化国投的代建工程收入18.08亿元，占比32.95%；主要为公司与兴化市住房和城乡建设局等委托方采取“企业投资建设-政府资金分期支付”的合作模式。近年来公司承接了兴化市较多的基建项目，收入和毛利率基本保持稳定，但已完工项目结转和回款进度较慢。截至2024年末，公司主要在建基础设施项目计划投资104.53亿元，已投资97.66亿元，2025年计划投资6.87亿元，公司面临一定的资本支出压力。

粮食购销收入11.88亿元，占比21.65%；该业务分为粮食销售和粮食储备业务。兴化国投及负责该业务的子公司不进行粮食生产，仅从购销业务过程中赚取差价；储备业务则为公司代泰州市粮食局执行粮食储备及轮换业务。该业务购销量受限于粮食供需及国家储备计划，利润空间有限。

租赁收入9.29亿元，占比16.93%；主要为政府无偿划入水域的租赁收入。

房屋销售收入3.17亿元，占比5.78%；主要为保障性住房的建设和销售。公司保障房业务土地为公司自有土地，后自行投入建设资金，以发包方式委托建筑公司施工建设。

近三年，公司废钢销售、保安押运服务、校车公车服务、污水处理等业务对营业收入形成一定补充，但总体规模及占比不高。

截至2024年末，公司期间费用为17.03亿元；其中财务费用达13.59亿元，占同期营业收入比重为24.76%。由于公司近年融资增加，导致财务费用持续增长，财务费用占比较高并对营业利润形成一定侵蚀。

2022-2024年，公司其他收益分别为12.95亿元、13.56亿元、15.64亿元，占利润总额的比重分别为162.93%、236.31%及184.92%，主要为政府补助。公司利润对政府补助的依赖程度高。

拆出资金与其他应收款合计超230亿元

截至2024年末，兴化国投总资产为1107.42亿元；流动资产804.00亿元，占比72.60%；非流动资产303.42亿元，占比27.40%。

其中，存货为409.32亿元，占比36.96%，主要为待开发土地、合同履约成本及开发成本、库存商品等，随着基础设施建设及保障房项目的逐步投入，公司存货余额总体呈增长态势。

其他流动资产162.54亿元，占比14.68%，主要为拆出资金、定期存单、借款及银票保证金。其中2024年末公司的拆出资金为110.70亿元，2025年3月末的拆出资金为112.30亿元，拆入方主要为兴化市财政局、当地国有企业。

其他应收款121.43亿元，占比10.96%，主要为公司与兴化市财政局、当地国有企业、当地业务单位之间的往来款。

无形资产76.74亿元，占比6.93%，主要为水域养殖承包经营权和土地使用权。

其他非流动资产76.41亿元，占比6.90%，主要为与长期资产相关的预付款项和定期存单。2024年末该项资产增幅达200.38%，主要系公司拟购置办公楼、门面房等资产的预付款项大幅增长。

受限方面，截至2024年末，公司受限资产总额140.26亿元，占2024年末总资产和净资产的12.67%和41.54%。主要为其他流动资产和存货，受限原因为保证金、抵押、质押。

有息债务占比达87.86%

截至2024年末，兴化国投负债合计769.76亿元；流动负债合计393.19亿元，占比51.08%，其中一年内到期的非流动负债为132.91亿元；非流动负债合计376.57亿元，占比48.92%。

其中，短期借款为86.64亿元，占比11.26%，2024年末及2025年3月末的增幅分别为34.34%、24.26%，主要系公司因业务发展需要，短期融资增长所致。

其他流动负债81.84亿元，占比10.63%，主要系短期限定向债务融资工具、短期融资券及短期公司债等。

长期借款为316.27亿元，占比41.09%，近年来持续增长主要系公司业务扩张需要增加所致。

长期应付款26.33亿元，占比3.42%，主要系融资租赁款。应付债券24.26亿元，占比3.15%，主要系公司债、定向债务融资工具、中期票据。

截至2025年3月末，公司有息债务余额为754.49亿元，占负债总额的比例为87.85%；一年内到期的有息债务合计为353.00亿元，占有息负债的比例为46.79%。公司有息债务余额较高，且短期偿债压力较大。

从偿债指标来看，由于近年公司债务规模的增长导致费用化利息支出逐年增加，带动EBITDA规模呈现增长态势。兴化国投2024年的流动比率为2.04倍；EBITDA为30.38亿元，主要由利润总额和费用化利息支出构成，EBITDA利息保障倍数为2.24；EBITDA能够基本覆盖利息支出。

2022年至2024年，兴化国投经营活动现金流量净额分别为-41.67亿元、-27.45亿元、10.62亿元。2024年经营现金流量净额同比增长138.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，购买商品、接受劳务支付的现金减少，以及2024年保障房业务及基础设施建设业务投入减少所致。经营现金流量净额呈大幅波动趋势，且对基建项目回款及政府补贴具有一定依赖性，对债务的保障能力较弱。

从外部融资渠道来看，截至2024年末，公司获得国内银行授信额度为583.81亿元，已使用授信额度453.30亿元，未使用授信额度130.50元，可为公司提供一定的备用流动性。

债券募集说明书提示风险

据兴化国投2025年度第一期短期融资券募集说明书，需要从以下五项关注公司未来发展。

第一，存货规模较大及跌价风险。截至2025年3月末，兴化国投存货账面价值408.85亿元，占当期末资产总额的33.10%。公司存货主要是代建工程、拟开发土地、开发成本，公司面临一定的资产流动性风险与存货跌价风险，从而可能对公司的经营情况及偿债能力产生不利影响。

第二，其他应收款占比高及回收风险。近三年，公司其他应收款账面价值分别为138.91亿元、145.86亿元、121.43亿元，占资产总额的比重分别为15.41%、14.76%、10.96%。主要为与当地政府部门、国有企业及业务单位的往来款，目前其他应收款主要欠款方资信情况良好，但若未来因外部形势或往来企业经营情况发生重大不利变化，回款进度存在一定不确定性，相关款项存在一定的回款风险。

第三，有息债务较高及短期偿债压力较大风险。截至2025年3月末，公司有息债务余额为754.50亿元，占负债总额的比例为87.86%；公司一年内到期的有息债务合计为353.00亿元，占有息负债的比例为46.79%。公司刚性负债余额占负债总额的比例较高，公司存在一定的短期偿债压力，须关注其未来偿债能力变化情况。

第四，资产流动性一般的风险。近三年，公司流动资产分别为684.47亿元、751.51亿元、804.00亿元，占总资产的比重分别为75.92%、76.05%、72.60%。流动资产中应收账款、其他应收款和存货合计占总资产的比例分别为56.84%、58.87%、53.97%，三者的变现能力将影响公司的资产流动性，存在流动性不足的问题。

第五，部分资产未及时办理权证的风险。截至2025年3月末，公司投资性房地产、存货、无形资产及固定资产中存在部分资产未及时办理权证的情形，未办理权证主要系历史原因或相关权证正在办理中，若未来发行人不能妥善处理部分资产未办理权证的事项，后续将对公司整体流动性、盈利能力等造成不利影响。