英氏控股冲北交所：代工乱象、对赌压力 上市之路“劣迹斑斑”

2025年12月22日，英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏控股”）即将迎来北交所首发上会的关键时刻。这家以婴幼儿辅食和卫生用品为主营业务的企业，近年来在资本市场上动作频频，从新三板挂牌到转战北交所，一路备受关注。然而，在其看似光鲜的上市征程背后，却隐藏着诸多不容忽视的问题，这些问题如同隐藏在暗处的礁石，随时可能让英氏控股的上市之舟触礁沉没。

一、食品安全问题频发，品控体系遭质疑

食品安全是婴幼儿食品行业的生命线，任何一丝疏忽都可能给脆弱的婴幼儿健康带来严重威胁。然而，英氏控股却在食品安全问题上屡屡“翻车”，引发了消费者的强烈不满和监管部门的高度关注。

近期，社交媒体上关于英氏米粉出现异物的投诉层出不穷。多位消费者通过图文形式曝光，在购买的英氏米粉中发现了虫子、干蚊子、黑色异物等令人作呕的东西。黑猫投诉平台上，涉及“英氏米粉”的投诉话题多达44条，其中不乏因产品疑似导致婴幼儿身体不适症状的案例。例如，有消费者投诉称，孩子食用英氏米粉后出现腹泻等不良反应，怀疑是米粉质量问题所致。全国12315消费投诉信息公示平台的数据也显示，英氏控股在过去一年内累计收到22起消费者投诉，其中多起与产品质量及食品安全问题相关。

面对如此众多的食品安全投诉，英氏控股的解释却难以令人信服。公司客服曾表示，产品生产过程中有严格的检测、异物拦截和筛网过滤，部分产品还会进行人工挑拣，且产品在未开封情况下处于充氮无氧状态，虫子无法存活。然而，现实却无情地打了英氏控股的脸，大量消费者反馈在未开封的产品中发现了异物，这充分说明其所谓的品控措施存在严重漏洞。

进一步深挖发现，英氏控股的代工模式或许是导致食品安全问题频发的重要原因之一。尽管英氏控股宣称自2024年10月浏阳生产基地投产后，米粉不再代工生产，但此前其米粉产品存在大量代工情况。2024年，英氏向米粉代工厂江西金薄金生态科技有限公司采购金额达数千万元。而这家代工厂在2024年7月就曾因生产的一款孕妇蛋白质粉抽检不合格被曝光。此外，英氏的其他代工厂也问题不断，如佛山象尚食品科技有限公司因超标排放水污染物被罚款，上海京元食品有限公司、福建美一食品有限公司等因采购或使用不符合食品安全标准的原料受到处罚。这些代工厂的劣迹斑斑，无疑为英氏控股的产品质量埋下了隐患。

二、业绩增速放缓，盈利能力承压

在冲刺上市的关键时期，英氏控股的业绩表现却不尽如人意，呈现出增速放缓、净利润下滑的态势，这无疑给其上市之路蒙上了一层阴影。

近几年，英氏控股的营收呈增长趋势，但净利润存在波动，其中2024年增收不增利。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司的营业收入分别约12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元、11.32亿元，对应的净利润分别约1.17亿元、2.19亿元、2.1亿元、1.53亿元。更值得关注的是，公司扣非净利润下滑幅度更大，反映出主营业务盈利能力增长承压明显。

英氏控股业绩增速放缓、净利润下滑的原因是多方面的。一方面，食品安全问题的频发导致消费者对英氏产品的信任度下降，进而影响了产品的销售和市场占有率。消费者在选购婴幼儿食品时，往往会将安全性作为首要考虑因素，一旦某个品牌出现食品安全问题，消费者很可能会转向其他品牌，从而导致该品牌销量下滑。另一方面，市场竞争的加剧也对英氏控股的业绩造成了冲击。随着婴幼儿辅食市场的不断扩大，越来越多的企业涌入该领域，市场竞争日益激烈。英氏控股在产品研发、品牌推广、渠道拓展等方面面临着巨大的压力，如果不能及时调整战略，提升自身竞争力，就很难在市场中立于不败之地。

三、代工模式依赖度高，品控与成本难把控

代工模式在英氏控股的业务运营中占据着重要地位，然而，这种模式也带来了一系列问题，成为英氏控股上市路上的绊脚石。

根据英氏控股公布的财务数据，2021 - 2023年上半年，其委托生产产品收入占营收比重均过半，分别为56.31%、53.68%和63.53%。虽然英氏控股声称随着浏阳工厂的投产，米粉不再代工生产，但其他品类如饼干类、零食类、佐餐油、面条等仍高度依赖代工。2024年，其代工产品采购金额达到4.17亿元，其中饼干类采购金额9704.1万元，位居采购金额第一位，米粉业务采购金额为8842.84元，位居第二。

高度依赖代工模式使得英氏控股在品控和成本控制方面面临巨大挑战。在品控方面，由于代工厂的生产管理水平参差不齐，英氏控股很难对每一个代工厂的生产过程进行实时、有效的监控。即使与代工厂签订了严格的质量协议，但在实际执行过程中，代工厂可能会为了降低成本、提高产量等原因，放松对产品质量的把控，从而导致产品质量问题频发。在成本控制方面，虽然随着代工采购规模扩大，采购方理论上议价能力应该更强，但英氏控股的米粉采购单价却逐年上涨。2022 - 2024年，其米粉采购单价从24.19元/公斤上涨至31.83元/公斤。英氏控股对此解释称，2022年采购单价较低是因为与受托生产商开始业务合作初期以小批量采购为主，但这种解释难以完全消除市场对其成本控制能力的质疑。

四、对赌协议悬顶，上市压力巨大

英氏控股在冲刺北交所上市过程中，还面临着对赌协议的巨大压力。2022年2月，英氏控股与南京星纳亦亦、华润润湘、珠海众霖、财信精进、高新汇利、湖南厚元、苏州祥仲、财信精益、南京祥仲等9家投资机构签署协议，赋予其包括回购权在内的多项特殊股东权利。协议明确约定，若公司未能在2025年底前完成合格IPO，投资方有权要求股份回购。

如今，距离对赌协议约定的时间节点越来越近，而英氏控股的上市之路却充满坎坷。招股书中说签订补充协议后，对赌协议已完全解除，但这也不重要了。因为曾参与英氏控股对赌的原始股东们在临门一脚之前撤退了。

2025年1月22日，公司持股5%以上股东南京星纳亦企业管理合伙企业（有限合伙）通过大宗交易方式转让公司股份1127万股，高新汇利通过大宗交易方式转让公司股份241万股，转让价格均为14.9元/股。英氏控股最近的一次融资是在对赌协议签订的2022年2月，南京星纳亦以12.4元/股出资9000万元。2024年挂牌新三板后，英氏控股的市值已经超过90亿元，可按照南京星纳亦等股东转让股价计，其对英氏控股的估值约22.4亿元，缩水75%甩卖，汪建国“低价退股”打的是什么算盘？2025年4月15日，公司股东苏州祥仲和南京祥仲同样以14.9元/股清仓英氏控股股权，其背后是阿里巴巴原CEO卫哲创建的嘉御资本，而此时距离公司提交招股书申报稿不足2个月。

五、商标纠纷未了，品牌发展受阻

英氏控股在品牌发展过程中，还陷入了与另一家企业的商标纠纷。在婴童行业，存在两家知名“英氏”企业，除主营婴幼儿辅食的英氏控股外，另一家是创立于1995年的英氏YeeHoO，该企业以高端婴童服饰为主业。两家企业因共享“英氏”品牌名称而陷入长期商标纠纷。

商标纠纷不仅会影响英氏控股的品牌形象和市场推广，还可能给公司带来法律风险和经济损失。在市场竞争日益激烈的今天，品牌是企业的重要资产，一个清晰、独特的品牌形象能够帮助企业在消费者心中树立良好的口碑和信誉。然而，商标纠纷使得英氏控股的品牌形象变得模糊不清，消费者在选购产品时可能会产生混淆，从而影响公司的产品销售。此外，商标纠纷的解决需要耗费大量的时间、精力和资金，这无疑会增加英氏控股的运营成本，分散公司的管理精力，对公司的发展造成不利影响。

英氏控股在北交所首发上会前夕，面临着食品安全问题频发、业绩增速放缓、代工模式依赖度高、对赌协议悬顶、商标纠纷未了等诸多问题。这些问题相互交织，如同一张无形的大网，将英氏控股紧紧束缚。如果英氏控股不能在上市前有效解决这些问题，其上市之路必将充满变数。即使成功上市，这些隐患也可能在未来爆发，给公司和投资者带来巨大损失。