许昌城投利润由正转负陷"借新还旧"死循环：子公司成"老赖"
作为许昌市城市建设的核心力量，许昌市城投发展集团有限公司（以下简称“许昌城投”）的经营状况与债务动态始终牵动着区域经济的神经。最新财务数据与法律风险信息显示，这家总资产近590亿元的地方国企，正行走在债务规模持续扩张与经营转型的十字路口。一边是AA+信用评级背书下的持续发债“回血”，一边是总负债逼近380亿元、利润由正转负的现实压力，其发展轨迹折射出地方城投平台在市场化转型中的共性挑战。
债务规模三年激增39%，集中兑付压力显现
财务数据揭示了许昌城投日益加重的债务负担。截至2024年3月31日，公司合并资产负债表显示负债合计达378.17亿元，较2021年的272亿元增长近39%，资产负债率攀升至64.66%。债务结构呈现“短债占比高、兑付周期集中”的特征，截至2025年7月，公司待偿还直接融资工具余额共计56.75亿元，其中定向债务融资工具12.12亿元、中期票据14.16亿元、短期融资券5.97亿元、公司债24.50亿元。
为应对偿债压力，许昌城投近年来密集通过发债融资“借新还旧”。2025年以来，公司已完成两笔关键债券发行：6月27日非公开发行3亿元5年期公司债，票面利率2.75%；7月11日发行3亿元1年期短期融资券，募集资金均明确用于偿还到期债务融资工具本金。此前的2024年7月，公司还发行3亿元1年期短期融资券，利率低至2.07%，创下河南同评级私募债券票面利率新低。
尽管低成本发债展现了市场对其AA+主体信用评级的认可，但集中兑付风险仍不容忽视。2025年8月至11月，公司有多笔债券密集到期，包括5亿元“23许昌建投MTN001”和3亿元“23许投02”等，与新增债券兑付日期形成叠加，短期内资金调度压力陡增。更值得关注的是，公司资金流动性偏弱，截至2024年3月，受限资产达69.9亿元，占净资产的33.75%，难以快速变现补充现金流；同时存货周转率和总资产周转率长期维持在0.01-0.25的低位，资产运营效率低下导致回款周期延长，进一步加剧资金紧张局面。
经营造血能力弱化，政府补助成关键支撑
债务压力背后，是许昌城投主营业务疲软、自主造血能力不足的现实。公司核心业务集中于城市基础设施建设和房地产开发，但近年来两大板块收入均出现大幅下滑。2024年第一季度，主营业务收入仅3.5亿元，较去年同期的8.58亿元锐减59.2%；其中基础设施建设收入占比从2023年的25.12%降至2.23%，房地产业务占比从14.49%降至8.30%。
营收结构的恶化直接导致盈利能力下滑。数据显示，公司利润总额从2022年的1.02亿元、2023年的8186.2万元，骤降至2024年第一季度的-3426.7万元，由正转负的态势明显。在自身盈利不足的情况下，政府补助成为维持财务稳定的关键支柱：2023年获得政府补贴3.11亿元，2024年第一季度已获得2亿元补贴，若扣除补贴影响，公司净利润将面临更大幅度亏损。
业务收缩与盈利下滑形成恶性循环。2022年公司在建工程项目资产达131.6亿元，占总资产24.52%，而到2024年第一季度，这一数据降至22.4亿元，占比仅3.83%，项目投资规模的缩减直接影响收入增长空间。尽管公司在2024年11月的重点项目推进会上明确“聚焦‘3+X’核心战略”，部署“城市更新供热建设”“中心城区汽改水”等民生项目，但这些项目建设周期长、资金投入大，短期内难以形成收益回流，仍需依赖外部融资支撑。
法律风险多点暴露，子公司管控引关注
除了财务压力，许昌城投及其下属企业的法律风险也逐步显现。企查查数据显示，集团核心子公司许昌市建设投资有限责任公司存在司法案件6条、裁判文书4条、立案信息4条、开庭公告12条，主要涉及建设工程合同纠纷等领域。其另一关联企业许昌市市投城市发展集团有限公司更是存在司法案件7条、裁判文书8条、开庭公告9条，重要风险提示达42项。
更为严重的是，公司下属子公司襄城灵武因建设工程款纠纷，被列入被执行人名单，法定代表人被限制高消费，涉及两起案件的执行标的金额合计1059.67万元，目前案件已处于终本状态，但款项支付协商仍在进行中。中诚信国际在2025年12月的公告中明确指出，该事项反映出公司“对下属子公司的治理与管控力度有待提升”，并表示将持续关注相关事项对公司信用状况的影响。
此外，公司还面临行政监管风险。2024年7月，许昌城投因未按时披露定期报告，被许昌市市场监督管理局处罚，这一违规记录对其资本市场形象和融资效率产生了不利影响。管理层的频繁变动也引发市场关注，2022年领导班子“大换血”后，2024年1月又有两名董事退出、两名新董事加入，核心管理团队的不稳定可能影响战略执行的连续性。
转型突围之路：平衡债务化解与项目投资
面对多重压力，许昌城投正试图通过战略调整与融资创新寻求突围。在项目端，公司聚焦城市更新、民生基础设施等核心领域，2024年四季度全力推进“国道311收费公路”“忠武路二期”等重点项目，同时谋划2025年项目布局，试图通过优质项目建设带动长期收益增长。2025年以来，公司密集开展招投标工作，包括城市更新供热基础设施工程勘察设计、年度法律顾问服务等，显示出强化项目管理与风险防控的决心。
融资端，除了传统债券发行，公司还探索低碳转型相关融资渠道。2025年3月，拟发行20亿元低碳转型挂钩公司债获上交所受理，若成功发行，将为绿色项目建设提供长期资金支持，同时优化债务期限结构。此外，公司通过优化发债利率、选择私募债等灵活融资方式，降低融资成本，2025年发行的3亿元公司债利率2.75%，较此前部分存量债务利率显著下降，有助于减轻利息支出压力。
不过，许昌城投的转型之路仍面临多重挑战。如何在控制债务规模的同时保障重点项目资金需求，如何提升主营业务盈利能力以减少对政府补助的依赖，如何强化子公司管控以防范法律风险，都是亟待解决的关键问题。业内人士指出，地方城投平台的市场化转型是长期过程，许昌城投需要进一步明确业务定位，剥离非核心资产，提升资产运营效率，同时建立更完善的风险防控体系，才能实现债务风险化解与可持续发展的平衡。
作为许昌城市建设的主力军，许昌城投的稳健发展对区域经济至关重要。当前，公司在AA+信用评级的支撑下，仍具备一定的融资空间和政策支持优势。未来，随着城市更新项目的推进与转型战略的落地，若能有效改善盈利结构、优化债务期限、强化风险管控，或将逐步走出当前困境。但短期内，378亿元债务压顶下的集中兑付压力、盈利下滑与法律风险交织的复杂局面，仍将是其必须直面的严峻考验。
