山东嬴城控股陷多重困境：31亿债务压顶 涉偷税等被罚99万元

作为济南市莱芜区产业园区开发与基础设施代建的核心城投主体，山东嬴城控股集团有限公司（以下简称“嬴城控股”）债券评级遭下调、被税务部门定性偷税遭处罚、盈利高度依赖财政补贴等问题引发市场广泛关注。

2025年12月，嬴城控股公告显示，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）将嬴城控股所发行的“21嬴城债”信用等级由AA+下调至AA。下调核心原因是，该债券担保方瀚华融资担保股份有限公司（下称“瀚华担保”）主体信用评级被终止，联合资信对其增信效力已无法评估。同时，联合资信维持嬴城控股主体长期信用等级为AA，评级展望为稳定。

评级下调的余波未平，税务处罚已接踵而至。2025年12月，嬴城控股因虚假纳税申报，造成少缴印花税46.63万元、2021年9月新契税法实施之后少申报契税141.93万元的行为被定性为偷税、少申报增值税计税销售额1.1亿元及少申报增值税销项税额991.27万元，被国家税务总局济南市税务局第三稽查局合计罚款99.28万元。

合规与信用危机之外，嬴城控股的经营基本面持续疲软。数据显示，2025年上半年，公司实现营业收入2.61亿元，同比仅微增4.46%；净利润却同比大幅下滑20.67%，仅为4,447.58万元。回溯2024年，公司营收、净利润已分别同比下滑18.47%和13.48%，业绩下滑态势已持续显现。更关键的是，嬴城控股利润高度依赖政府“输血”。2024年，公司以政府补助为主的“其他收益”达1.12亿元，占当期利润总额的比例超过80%。

经营疲软直接传导至财务端，嬴城控股短期偿债压力较大。截至2025年3月末，公司总债务规模达31.25亿元，其中短期债务占比超五成，高达16.96亿元。偿债能力方面，公司流动比率、速动比率分别为90.39%和84.97%，较2024年末分别下滑8.9个百分点和8.12个百分点。

“21嬴城债”评级被下调至AA，涉嫌偷税等被罚99万

嬴城控股旗下“21嬴城债”信用评级被下调。与此同时，公司因偷税行为遭税务部门处罚，罚款合计近百万元。

据嬴城控股公告，“21嬴城债”的担保方瀚华担保主体信用评级已被终止。联合资信表示，因担保方评级终止，无法准确评估其作为担保方对“21嬴城债”还本付息提供的实际增信效力。因此，联合资信将“21嬴城债”信用等级从AA+下调降至AA。同时，联合资信维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望为稳定。

上图来源：嬴城控股公告

针对债项评级下调，嬴城控股表示，“21嬴城债”当前余额1.80亿元，将于2028年2月26日到期。此次评级下调不会对公司生产经营、业务模式、财务状况和偿债能力造成实质影响，也不会对本期债券的还本付息造成重大不利影响。

上图来源：国家税务总局山东省税务局行政执法信息公示平台

债项评级风波未平，税务处罚已接踵而至。2025年12月2日，国家税务总局济南市税务局第三稽查局发布行政处罚决定，嬴城控股因虚假纳税申报，造成少缴印花税46.63万元、2021年9月新契税法实施之后少申报契税141.93万元的行为定性为偷税，被罚款94.28万元。另外，公司因少申报增值税计税销售额1.10亿元、少申报增值税销项税额991.27万元，被处以5万元罚款。两项罚款合计99.28万元。

盈利困局：净利持续下滑，八成利润靠政府补助“输血”

债券评级下调、偷税风波余波未平，嬴城控股的经营短板再遭曝光。最新披露的财务数据显示，这家地方城投平台主业盈利持续萎缩，利润规模高度依赖政府补助“兜底”。

公开资料显示，嬴城控股成立于2013年9月，注册资本5亿元，核心业务涵盖城市基础设施建设、市政工程施工、公用设施投资运营等。

2025年上半年，嬴城控股实现营业收入2.61亿元，同比微增4.46%；与之形成鲜明反差的是，公司净利润仅4,447.58万元，同比大幅下滑20.67%。这一盈利下滑趋势并非偶然，2024年已出现颓势。公司当年营收3.61亿元、净利润1.23亿元，同比分别下滑18.47%、13.48%。

更令人担忧的是，嬴城控股的盈利根基极度脆弱，利润高度依赖政府补助“输血”。财务数据显示，2023年、2024年，公司其他收益（主要为政府补助）分别为1.23亿元、1.12亿元，占当期利润总额的比例分别超过70%、80%。

拆解业务结构可见，作为城投平台核心主业的代建业务已出现萎缩。2024年，公司代建项目收入2.69亿元，同比降幅达27.45%；房屋租赁收入6,549.70万元，同比增长3.17倍。

从盈利指标来看，2024年，嬴城控股总资本收益率1.91%，与2023年相比提升0.12个百分点，不过，净资产收益率2.68%，下降0.43个百分点。

超31亿债务压顶，短期偿债压力剧增

最新披露数据显示，截至2025年3月末，嬴城控股总债务规模已达31.25亿元，其中短期债务占比超五成，达16.96亿元，长期债务14.29亿元。

债务到期节奏更显紧迫。数据显示，2025年4月至12月，嬴城控股待偿还债务已达14.03亿元；2026年至2027年，仍有7.78亿元债务待兑付。

更关键的是，嬴城控股短期偿债压力较大。截至2025年3月末，公司流动比率、速动比率分别滑落至90.39%、84.97%，较2024年末分别下降8.9个百分点、8.12个百分点。

现金流“造血”与“输血”双重承压。2023年至2025年一季度，公司经营活动现金流呈波动下滑态势，分别为12.64亿元、19.57亿元、6.61亿元；投资活动现金流持续净流出，分别为-4.78亿元、-5.55亿元、-1.07亿元；筹资活动现金流亦连续三年净流出，分别为-8.01亿元、-14.16亿元、-5.68亿元。

不过，截至2025年3月底，嬴城控股共获得银行授信总额32.86亿元，尚未使用额度15.21亿元，公司间接融资渠道较畅通。

更值得警惕的是或有负债风险。数据显示，嬴城控股对外担保余额已达56.41亿元，担保比率122.53%，被担保企业均集中于莱芜区属国企。

对此，联合资信在嬴城控股2025年跟踪评级报告中表示，公司担保比率高，担保对象区域集中度高，且无反担保措施，存在较大或有负债风险。

针对债券评级下调、业绩滑坡、债务高企等系列问题，《城市金融报·财观新闻》已向嬴城控股发送采访函，截至发稿尚未收到回复。