第零智能港股IPO：实控人深陷高利贷泥潭 分期乐年化超36%

2026年2月10日，成立仅五年半的深圳第零智能科技股份有限公司（下称“第零智能”）正式向港交所主板递交上市申请，民银资本担任独家保荐人。这家宣称凭借AaaS模式实现连续盈利、在国内企业AI智能体解决方案市场排名第五的AI公司，看似光鲜的招股书背后，却暗藏多重致命硬伤。

据相关媒体报道，第零智能专利涉嫌造假、实控人履历掺水且关联问题助贷平台、研发投入吝啬到离谱、客户供应商高度集中、IPO前突击分红套现……一系列违规乱象与经营隐患，将其“AI新星”的遮羞布彻底撕碎，也引发市场对其“带病闯关”IPO的强烈质疑。

“偷用”海康威视专利充门面

作为一家声称以技术为核心的AI企业，第零智能的专利实力却沦为行业笑柄，甚至涉嫌信息披露违规。

招股书显示，截至最后实际可行日期，公司仅拥有3项专利，其中编号为“CN112613594B”“CN112183513B”的两项发明专利，经国家知识产权局专利检索核实，法律持有人实为A股上市公司海康威视的全资子公司——杭州海康威视系统技术有限公司，并非第零智能自身。

面对质疑，第零智能辩解称，上述专利系通过合法途径受让取得，属于正常商业技术配置行为。但这一说法难以自圆其说：一方面，公司未在招股书中明确披露专利受让的完整细节，涉嫌隐瞒核心技术来源；另一方面，即便确系受让，仅3项专利的规模，也远低于AI行业平均水平，与其“技术驱动”的定位严重不符。

更有媒体直言，此举本质是性质极为恶劣的欺诈，涉嫌违反信息披露相关规定，而独家保荐人民银资本是否切实履行尽职审查责任，也成为一大疑点。

专利“掺水”的背后，是公司研发实力的极度薄弱。截至2025年9月30日，第零智能仅拥有50名员工，其中研发及技术人员仅22人，占比44%；同期，公司拥有的软件著作权仅21项、商标6项，与同行相比差距悬殊，所谓的“技术优势”更像是空中楼阁。

深度关联高利贷助贷平台

第零智能实控人、董事长兼CEO乔迁，看似拥有亮眼的职业履历——曾任职于腾讯财付通、汇添富基金，还是乐信集团创始团队核心成员，2023年加入第零智能，直接及间接控制公司55.7%的投票权。但这份光鲜履历背后，却暗藏诸多隐情与争议。

首先是履历信息自相矛盾。招股书披露，乔迁在乐信集团的任职时间为2014年3月至2022年12月，但截至目前，其姓名仍挂在乐信集团旗下互联网助贷平台分期乐的官网上，显示为该公司首席金融官、分期乐小贷监事，与招股书“已离职”的表述存在重大出入，涉嫌误导性陈述。

更值得警惕的是，分期乐长期深陷“诱导分期消费”“高利贷”“暴力催收”等乱象，黑猫投诉平台累计投诉量超14.77万条，位居众多网贷平台榜首，乔迁作为核心高管，是否知晓并参与其中，至今成谜。

更有甚者，乔迁的个人信用存在污点。2017年，他曾两次被列入被执行人名单，分别因婚姻家庭纠纷、其他民事案件，被执行金额共计48.565万元，这一重要信息在招股书中未作充分披露，进一步凸显其履历的“水分”。

此外，第零智能法定代表人、执行董事兼副总裁陈书院，也曾在分期乐担任资产管理部高级总监，与乔迁任职期间高度吻合，意味着公司核心管理团队两人均深度关联问题助贷平台，其经营理念与合规意识令人担忧。

股权代持疑云重重

第零智能的股权架构看似清晰，实则暗藏诸多未披露的隐情，股权代持、利益输送的嫌疑难以洗脱。招股书显示，乔迁并非公司创始人，2022年10月，原股东吴昊以417万元价格将公司80%股份转让予深圳擎信管理，该股权由周瑞祥以信托方式代乔迁持有；2023年4月，双方解除信托安排，股权收归乔迁所有。

蹊跷的是，同一时间，乔迁与自然人何腾订立信托安排，由深圳擎信管理代何腾持有公司16.7%的股权。但彼时，第零智能仅有深圳擎信管理（乔迁全资持有）和紫逸云尚两家股东，何腾既非紫逸云尚的有限合伙人，也未间接持有其股份，其股权来源成谜。

2025年9月，深圳擎信管理将16.7%股权转让予何腾，但未披露交易对价，这种“左手倒右手”的操作，缺乏基本商业合理性，疑似为隐瞒真实股东身份、规避监管。

更令人不解的是，2025年3月，乔迁、何腾与紫逸云尚相关负责人张春鑫等8人，共同设立北京紫尚科技有限公司，但该公司并非股权持股平台，无任何对外投资记录，未登记电话、邮箱等信息，注册地址与66家公司重合，疑似皮包公司。第零智能声称何腾仅为个人投资者，未参与公司经营，但其与乔迁、张春鑫的紧密关联，以及皮包公司的设立，不得不让人怀疑三者存在未披露的利益安排。

实控人狂揽超2000万

在递交上市申请前夕，第零智能的一项操作，彻底暴露其“圈钱”本质——突击分红，掏空公司利润。2025年6月，公司股东大会批准利润分配方案，向全体股东派发4000万元现金股息，这一金额远超2024年全年3164.1万元的净利润，相当于将2023年、2024年两年的净利润（合计5290.1万元）近乎分光。

作为公司实控人，乔迁通过直接及间接持股控制55.7%的投票权，此次分红中，有超过2000万元现金落入其口袋，成为最大受益者。反观公司现金流状况，2024年经营活动所得现金流量净额仍为-165.8万元，直至2025年前三季度才转正为2348.4万元，截至2025年9月末，公司现金及现金等价物仅为3705.5万元。在现金流尚未完全稳定、仍需资金支撑研发与业务拓展的情况下，执意突击分红套现，不仅损害公司长期发展利益，更暴露其对资本市场的投机心态。

第零智能宣称在AI行业普遍亏损的背景下实现连续盈利，2023年至2025年1-9月，营业收入从8648.4万元增长至1.85亿元，净利润从2126万元增长至4041.3万元，毛利率维持在35%以上，看似亮眼的业绩背后，却是经营模式的严重畸形与巨大风险。

其一，研发投入极度吝啬，技术空心化严重。报告期内，公司研发开支分别为510万元、902万元、1548万元，研发费率仅为5.9%、5.3%、8.3%，均为个位数，远低于行业同类别公司——同期智谱研发费率最高达835.4%，MiniMax最高达2023.2%，即便是普通科技公司，研发费率也普遍在10%以上。吝啬的研发投入，直接导致公司技术实力薄弱，核心业务缺乏自主核心技术支撑。

其二，客户与供应商高度集中，经营稳定性极差。2023年至2025年1-9月，公司前五大客户收入占比分别为96.9%、94.7%、85.8%，最大客户收入占比分别为58.4%、44.0%、34.7%，远超行业安全水平；更值得警惕的是，大客户流动性极高，2023年、2024年的第一大客户，均在次年退出前五榜单，而2025年前三季度的前四大客户，成立时间均不足两年，客户质量与合作稳定性堪忧。供应商方面，前五大供应商采购额占比长期维持在83%以上，2023年、2024年更是高达98%以上，过度依赖单一供应商，进一步加剧经营风险。

其三，应收账款暴增，资金回收能力持续恶化。公司应收账款（扣除减值）从2023年的2156万元，激增156.9%至2024年的5545万元，2025年9月末进一步增至1.14亿元，增速远超营业收入增长速度；应收账款周转天数从52.0天攀升至123.1天，资金回收速度持续放缓，大量资金被占用，现金流压力日益凸显，其盈利的真实性与可持续性，备受市场质疑。

从专利造假、实控人关联问题平台，到股权代持、IPO前突击套现，再到研发空心、合规缺失，第零智能的IPO之路，布满了违规与隐患。这家成立仅五年半、员工仅50人的公司，试图凭借“连续盈利”的光环，掩盖其技术薄弱、经营畸形的本质，在监管紧盯“带病闯关”现象的背景下，其IPO前景不容乐观。

AI行业的核心竞争力在于技术研发与创新，而第零智能却反其道而行之，吝啬研发投入、挪用他人专利、依赖少数客户，将精力放在股权运作与短期套现上，这种投机取巧的经营模式，终究难以长久。