滨州财金由盈转亏：资金缺口18亿元、5000万明股实债引关注

日前，滨州市财金投资集团有限公司（简称“滨州财金”）发布2025年财报，营收和净利润双下降，其中净利润由盈转亏，原因是由于旗下上市公司亏损所致。

作为国有控股投融资平台，滨州财金除了利润亏损，还面临高额的有息债务。数据显示，2025年，长期借款、应付债券、短期借款、一年内到期的非流动负债合计已达230.45亿元。

而同期，滨州财金的货币资金资金为40.62亿元，难以覆盖上述有息债务。此外，滨州财金的长期应付款高达48.51亿元，进一步加深了对资金的需求。值得注意的，滨州财金的长期应付款中，有5000万元的明股实债较引人注意。

面对债务和资金的压力，滨州财金通过发债募资来缓解。根据年报，滨州财金发债共计8次，募资总额约为30.1亿元。

利润由盈转亏，65亿应收款悬顶

2025年，滨州财金的营收为70.52亿元，同比下降6.41%，净利润为-0.12亿元，同比下降105.88%，较2024年度减少 2.22亿元，净利润由盈转亏。

滨州财金表示，利润亏损主要系资产减值损失1.88 亿元所致。其中，存货跌价损失1.47亿元，固定资产减值损失为4053.40万元。

而上述资产减值则与旗下上市公司华纺股份有关。

资料显示，华纺股份的控股股东是滨州安泰控股集团有限公司（简称“安泰控股”），持股比例为18.63%，安泰控股系滨州财金的全资子公司。

2025年，华纺股份业绩大幅度下降造成亏损；此外，华纺股份库存较大，进行相关减值测试，提取了部分存货跌价准备；不仅如此，华纺股份自备电厂部分设施被关停，提取了相关固定资产减值准备,并表示并将会陆续全部关停。

华纺股份是老牌的印染企业，2001年9月在上海证券交易所挂牌上市。华纺股份以印染加工为主业，形成包含纺纱、服装、家纺成品、纺织贸易、品牌开发、“B2B”平台、金融投资及热电等业务的多元化发展模式。

华纺股份主要以外销为主，2025年，华纺股份的境外收入为24.33亿元，占总营收的比重为82.76%。

数据显示，2025年，华纺股份的营收为29.40亿元，同比增加0.2%，几乎在原地踏步；净利润为-2.61亿元。事实上，在2024年，华纺股份的利润就已经出现亏损。数据显示，2024年，华纺股份的营收为29.34亿元，净利润为-5551.55万元。

此外，除了利润亏损外，滨州财金还面临应收账款较高的局面。数据显示，2025年，滨州财金的应收账款、其他应收款为38.53亿元、26.02亿元，合计为64.55亿元。

据滨州财金2025年中期票据募集说明书，应收账款主要对手方为滨州市财政局、滨州和悦教育产业发展集团有限公司、滨州润达水利工程有限公司、滨州市城乡水务局、山东德儒能源有限公司。

其他应收款主要对手方为山东滨港管理运营有限公司、滨州经济技术开发区财金投资集团有限公司、邹平市国有资产投资控股有限公司、滨州北海临港城市建设投资有限公司、邹平市财政局。

受限资产超70亿，5000万明股实债引关注

事实上，除了业绩滑坡外，滨州财金还面临资金、债务、资产受限等多方面的压力。

资料显示，滨州财金是国有控股企业，股东为滨州市财金投资发展集团有限公司、山东滨盛文旅体育产业集团有限公司、山东省财欣资产运营有限公司，持股比例分别为60%、30%、10%，实控人为滨州市人民政府国有资产监督管理委员会。

近年来，滨州财金对资金需求颇为密切，频繁通过质押、抵押等形式进行融资，也正因如此，滨州财金不少资产处于受限状态。数据显示，截至2025年末，滨州财金所有权受到限制的资产账面价值总额71.35亿元。

细分来看，2025年，滨州财金固定资产、合同资产、货币资金、投资性房地产、无形资产、应收票据、应收账款受限数额分别为11.37亿元、1.49亿元、4.17亿元、7479.79万元、52.93亿元、3396.20万元、3005.47万元，受限制原因为借款抵押、借款质押、保证金等。

而频繁借款融资之下，滨州财金的债务处于较高数额。数据显示，2025年，滨州财金的短期借款、一年内到期的非流动负债为24.34亿元、34.69亿元，同期的货币资金为40.62亿元，相比之下，滨州财金存在约18.41亿元资金缺口。

此外，2025年，滨州财金的长期借款、应付债券分别为95.24亿元、76.18亿元，加上短期借款、一年内到期的非流动负债，有息债务已达230.45亿元，债务压力明显。

而为了偿还债务，滨州财金不断发债募资，采用借新还旧的方法来缓解债务压力。根据财报，滨州财金发债共计8次，募资总额约为30.1亿元，募资用途均为偿还有息债务。

值得注意的是，除了高额的有息债务外，滨州财金还要有不少数额的长期应付款。数据显示，2025年，滨州财金的长期应付款为48.51亿元，包括长期应付款和专项应付款，分别为13.95亿元、34.57亿元。

其中，长期应付款中包含山东省财经投资有限公司棚改项目贷款和大班额项目贷款以及明股实债金额，分别为12.55亿元、1.08亿元、5000万元。

上述三项长期应付款中，明股实债较引人关注。明股实债即投资者通过股权形式向目标公司注入资金，但同时与目标公司或其控股股东签订协议，约定在未来某个时间点由对方回购股权或者支付固定收益。

明股实债由于其模糊的法律地位，可能会受到更严格的监管审查。如果目标公司或控股股东违约，投资者可能面临较大损失。而长期依赖明股实债可能会影响公司的市场形象和信誉。

其实，滨州财金在2025年的重汽票据募集说明书中，就已经将明股实债列入风险之列。

根据募集说明书，国开发展基金有限公司对滨州财金子公司滨州养老产业投资经营有限公司（简称“养老产投”）、山东滨州民安置业有限公司（简称“民安置业”）投资1.32亿元、9000万元，分别持股50.57%、34.87%的股份；滨州五海自来水有限公司投资民安置业 5836.86 万元，持有股19.46%；中国农发重点建设基金有限公司对投资滨州财金子公司山东滨州粮食和物资储备集团有限公司（简称“小营粮库”）5000万元，持股38.22%。

上述投资中均不参与经营管理，每年只收取固定收益，不参与利润分配。截至2025年3月末，养老产投明股实债本金余额9100万元、民安置业明股实债余额5000万元、小营粮库明股实债余额1000万元。