江苏兴化城投：29万元被执行引关注 231亿元有息负债承压

一则被执行记录，将兴化市城市建设投资有限公司（以下简称“兴化城投”）这一核心城投平台推至聚光灯下。

2026年3月30日，兴化城投被江苏省泰州市中级人民法院列为被执行人，案号（2026）苏12执87号，执行金额29.59万元。金额虽小，信号意义却不容忽视——在县域城投信用分化加剧的当下，任何司法瑕疵都可能被市场放大解读。

比被执行人记录更为棘手的，是公司刚刚披露的2025年财报。截至2025年末，兴化城投有息负债规模高达231.3亿元，其中一年内到期的短期债务合计近88亿元；2025年全年归母净利润3.21亿元，而同期政府补贴高达11.03亿元，剔除补贴后，主业实际亏损超过7.82亿元。

盈利靠补贴“充门面”，债务靠“借新还旧”滚动续命，364.31亿资产固化严重、超75亿对外担保，这家AA级县级城投正面临偿债能力与经营韧性的双重拷问。

231亿有息负债承压，88亿短期刚性债务集中待偿

兴化城投成立于2007年3月，注册资本于2025年10月增至20亿元，新增17亿元认缴出资期限延至2030年9月。公司控股股东为泰州市兴化国有资产投资控股有限公司，最终实际控制人为泰州市政府国有资产监督管理委员会。

作为兴化市重要的城市基础设施投融资主体，公司主营业务覆盖城市基础设施建设、保障房建设及粮食购销三大板块，旗下拥有17家并表子公司，业务触角延伸至房地产开发、污水处理、供水、文旅、殡葬、智慧城市等多个领域。

信用评级方面，中诚信国际维持公司主体信用等级为AA，评级展望稳定。部分债券因获得江苏省信用再担保集团等专业担保机构的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，债项评级可达AAA。然而，2025年6月，中诚信国际在跟踪评级报告中已明确指出，需关注公司盈利能力有待提升、资产流动性较弱、短期偿债压力较大及面临或有负债风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。这四大隐忧，在最新财务数据中逐一得到了印证。

2026年，兴化城投面临严峻债务集中偿付压力。截至2025年末，公司有息负债规模已攀升至231.3亿元，其中短期借款34.07亿元、一年内到期的非流动负债53.89亿元，短期债务合计超过87.96亿元，在有息负债中占比达43.03%。更为紧迫的是，截至2026年4月30日，公司债券存量规模超过107.5亿元，偿债高峰集中在2026年5月至11月，这意味着未来半年内，公司将面临密集的债券兑付考验。

公司账面货币资金虽达35.32亿元，但受限资产高达60.71亿元，实际可动用资金捉襟见肘。

兴化城投对存量债务的偿还，高度依赖“借新还旧”的循环融资模式。2025年，公司先后成功完成了多次债券发行，累计募集资金43.47亿元用于偿还存量债务。2026年以来，融资节奏进一步加快：

1月4日，公司发行2.3亿元超短期融资券，专门用于偿还存量债券。

同日，公司启动了定向债务融资工具（PPN）的项目招标，发行规模不超过17亿元。随后，“26兴化城投PPN001”至“26兴化城投PPN005”等多笔定向工具相继成功发行，并正式进入银行间市场交易流通。

4月29日，公司又发布了中期票据“26兴化城投MTN001”，发行规模为3.97亿元。

截至5月11日，2026年以来兴化城投本部及关联平台在债券一级市场上已启动融资规模至少超过23.27亿元，几乎全部指向存量债务置换。

值得关注的是，2026年4月16日，公司发布分期偿还本金公告，“20兴城01”公司债券已于2025年4月28日按20%比例分期偿还本金，债券面值由60元调整为40元。这一操作侧面印证了公司正在积极管理债务期限结构，但也暴露了其对债券市场融资渠道的高度依赖。

这种持续依赖新债还旧债的模式，对市场情绪极为敏感。一旦信用环境收紧或投资者对公司风险评估上行，再融资渠道可能骤然收窄，届时流动性风险将集中暴露。

剔除11亿补贴后主业巨亏，造血能力严重不足

如果单纯看利润表，兴化城投的表现尚可——但这份“尚可”经不起推敲。

财务数据显示，2025年公司营业收入为34.55亿元，净利润3.21亿元。然而，同期计入损益的政府补贴高达11.03亿元。其真实盈利能力几乎由补贴政策全权托底，自身经营性造血能力严重不足。

2026年一季度，这一趋势不仅没有缓解，反而进一步加剧。该季度公司实现营收5.44亿元，归母净利润仅259.32万元，而政府补贴却达到2.96亿元。

从补贴构成来看，公司承担着泰州市及兴化市政策性粮油储备及代理轮换职能，同时作为兴化市保障房的重要建设主体，持续获得保障房建设补贴。这两类补贴构成了公司政府补助收入的主要来源，也是其“持续性经营的有效补充”。然而，这一模式暗含两条脆弱链条：其一，粮食收储、保障房建设及代建业务是否持续，取决于政府任务安排，公司缺乏自主调节空间；其二，财政投入力度及补贴政策一旦发生变化，将直接冲击公司盈利能力。在债券存续期内，任何一条链路的松动、业务终止或补贴退坡，都可能使本已靠补贴“托底”的利润表出现断层。

超364亿资产固化，与近88亿短债形成“剪刀差”

城投平台的资产质量，往往比利润表更能说明问题。截至2025年末，公司应收账款为23.35亿元、其他应收款为115.92亿元、存货为225.04亿元，三项资产合计364.31亿元，占同期公司总资产（608.31亿元）的59.89%。其中，应收类款项多以与地方政府部门及关联企事业单位的往来款为主，存货部分则大多为沉淀在土地、安置房和在建工程中的资产。

这364.31亿元资产在账面上“看似丰厚”，实则变现能力极为有限。一个直观的风险指标是期限错配，高达364.31亿元的固化资产，与88亿元的短期债务之间形成了鲜明的“剪刀差”，前者需要数年甚至更长时间才能变现，后者却需在未来12个月内陆续兑付。

从短期偿债指标看，公司账面流动比率虽高于1这一名义安全阈值，但剔除存货后的速动比率大幅走低，实际短期偿债能力远弱于账面数字所呈现的样子。

被执行29.59万元，对外担保75.64亿元

中国执行信息公开网显示，2026年3月30日，兴化城投被江苏省泰州市中级人民法院列为被执行人，被执行金额为29.59万元，案号（2026）苏12执87号。

图片来源：中国执行信息公开网

尽管该笔涉案金额相对较小，但在城投平台信用如履薄冰的当下，任何信用瑕疵都会被市场放大解读。

截至2025年末，兴化城投对外担保余额达75.64亿元，占同期公司净资产的33%。被担保对象主要为交投、文旅、农水等地方融资平台，这些主体与兴化城投同属区域“担保圈”，信用风险高度共振。

针对兴化城投被执行、经营业绩以及债务化解等问题，《城市金融报・财观新闻》已向公司发出采访函。截至发稿，公司尚未予以回复。