大兴国投借新还旧债务依旧承压 董事长更换频繁业绩跌宕下行

北京大兴发展国有资本投资运营集团有限公司（简称“大兴国投”）又要募资了。

日前，大兴国投发布2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行公告，拟募资10亿元，将用于偿还到期公司债券本金。

“借新还旧”，大兴国投仍然面临高额的债务压力，截至2026年3月31日，大兴国投的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券合计为444.81亿元。去年6月，大兴国投更换了董事长之职，这已是7年内第三次更换董事长，这期间，总经营等职位变动也较为频繁。“换汤不换药”的大兴国投仍面临营收和净利润跌宕下行、应收款项整体升高的局面。

借新还旧，债务仍是“硬伤”

大兴国投此次募资是为了偿还上次募资的债券本金。

将时间拨回2023年5月31日。彼时，大兴国投募资10亿元，募资用途为偿还到期债务。据了解，该笔募资到期日为今年5月31日。

同年8月，大兴国投对该笔募集资金用途进行变更，已使用9.03亿元，将尚未使用的9714.66万元募集资金用作补充流动资金。

从当时的募资用途来看，大兴国投债务压力就已经显现。

根据募集说明书，截至2023年3月31日，大兴国投的货币资金为178.45亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为7.59亿元、145.01亿元、82.61亿元、88.63亿元，上述四项有息债务合计为323.84亿元，手中现金难以覆盖上述债务。

面对巨额的债务压力，大兴国投不止一次融资补血，而借新账还旧账的方式在大兴国投身上屡见不鲜。

根据年报，大兴国投在2023年、2024年和2025年也进行了发债募资，债务融资工具简称分别为“23大兴发展MTN001”、“24大兴发展MTN001”、“25大兴发展MTN001”、“25大兴发展MTN002”、“25大兴发展MTN003”。

上述融资中，募集金额分别为5.70亿元、15.40亿元、17.60亿元、15.00亿元、14.30亿元，合计约为68亿元，募资用途均为偿还存量债务融资工具。

而大兴国投这种“借新还旧”的补血方式并未能根本止痛，自身债务压力反而在加大。

数据显示，截至2026年3月31日，大兴国投的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为35.28亿元、96.78亿元、165.61亿元、147.14亿元，合计为444.81亿元。

相比于三年前，上述四项债务增加了120.97亿元。通过数据对比发现，增加的主要是长期借款和应付债券项目。

值得注意的是，大兴国投不仅有债务压力，目前还面临一定资金压力。

数据显示，2023-2025年，大兴国投经营现金流分别为-6.70亿元元、-27.74亿元、-11.77亿元，现金流持续为负。此外，截至2026年3月31日，大兴国投的货币资金为119.41亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债合计为132.06亿元，手中现金难以覆盖其短债，资金缺口约为12.65亿元。

应收款超60亿，净利润靠政府补助

据公开资料，大兴国投是北京市大兴区国有资本投资运营平台，是大兴区最主要的城建企业，下辖了大兴区内众多大型土地一级开发、保障性住房建设等基础设施建设主体及生物医药园区开发企业，对区域内国有资产进行经营管理。

数据显示，截至2025年末，大兴国投土地一级开发业务在建项目19个，已投金额2470.50亿元，累计确认收入1786.44亿元，累计回款金额2387.38亿元。开发资金来源于财政资金，2026 年、2027 年、2028 年及以后分别拟投资111.90 亿元、57.54 亿元、16.36亿元。

保障性住房业务方面，截至2025 年末，完工项目15个，已投金额 301.66 亿元，累计销售金额 259.75 亿元。目前，保障性住房业务在建项目2个，总投金额 82.58 亿元，已投金额 21.47 亿元，2026-2027 年计划分别投资21.5 亿元、1.72亿元。

收入方面，近年来整体呈跌宕下行趋势。数据显示，2023-2025年，营收分别为321.14亿元、162.45亿元、178.28亿元，净利润分别为7.81亿元、5.40亿元、2148.56万元。

“营收和净利润波动的主要原因系受土地一级开发业务不同项目开展进度及收益情况均有所差异。”大兴国投表示。

值得注意的是，虽然营收整体跌宕下行，但应收款项却呈上升趋势。

数据显示，2023-2025年，大兴国投应收账款账面价值分别为16.32亿元、9.49亿元、7.32亿元，其他应收款账面价值分别为33.51亿元、55.49亿元、54.76亿元，合计分别为49.83亿元、64.98亿元、62.08亿元，占当期营收的比重分别为15.52%、40%、34.82%。

据了解，大兴国投的应收款项主要为应收北京市大兴区财政局等政府机构或大兴区内企业的款项。数据显示，截至2025年末，来自大兴区财政局、北京市大兴区机关事务管理服务中心、北京新航城开发建设有限公司、北京市大兴区庞各庄镇人民政府、北京市大兴区建设集团有限公司应收账款分别为9810.88万元、4230.00万元、3134.59万元、2819.23万元、2471.24万元。

而在盈利方面，大兴国投主要依赖其他收益及投资收益。数据显示，2023-2025年，大兴国投的其他收益分别为5.08亿元、5.73亿元、4.25亿元，投资收益分别为1.45亿元、6.20亿元、2.73亿元。

大兴国投直言，作为大兴区最核心的城市开发建设主体，近年来获得较大力度的政府支持，报告期内持续获得政府补助并计入其他收益。

2023-2025年，在净利润构成中，地方政府补贴分别为1.11亿元、1563.80万元、2473.68万元，占当期净利润的比例分别为14.26%、2.90%、115.13%。大兴国投表示，若未来收到的财政补贴减少，将一定程度影响偿债能力。

7年3换董事长，高管变动频繁

业绩存在波动的同时，大兴国投的高管变动较为频繁，尤其是董事长一职，7年更换了3次。

资料显示，大兴国投成立于2015年12月，性质为全民所有制企业，初始注册资本为 3亿元。目前，大兴国投的实控人为北京市大兴区人民政府国有资产监督管理委员会。

成立之初，大兴国投的名称为“北京市大兴区国有资本投资运营中心”，后经过多次变更，更名为现在的北京大兴发展国有资本投资运营集团有限公司。

不仅名称多次变更，大兴国投的董事长也发生多次更换。

据此前资料，2018年1月，大兴国投股东决定免去杨志高法定代表、董事、董事长职务，任命曹跃为法定代表人、董事、董事长；2020年12月，免去曹跃的董事长职务，委派王烨为董事长；2025年6月，董事长由王烨变更为于洁。

值得注意的是，杨志高担任董事长职位时，因违纪给予党内严重警告处分。违纪事件是，2016年10月-2017年7月，违规向职工发放物业补贴共计人民币2.78万元，2016年8月-2017年8月，违规向职工发放用餐补贴共计人民币16.93万元。

除董事长一职外，总经理职位更换也较为频繁。2022年4月，免去李卫东董事、总经理职务，任命于洁为董事、总经理；2026你那2月，宋讲理担任公董事、总经理之外。

此外，大兴国投在2016年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2024年和2025年均有高管变动，职位涉及职工董事、监事会主席、职工监事、董事等。对于人事变动，大兴国投表示，变动属于正常人事调整，对本公司的日常管理、生产经营及偿债能力均不产生重大不利影响，亦不影响董事会或其他内部有权决策机构的决策有效性，公司治理结构仍符合法律规定和《公司章程》的规定。