铅超标6.5倍的质检通报、涉嫌传销的行政处罚 宇航人也想上市

一家卖沙棘汁的企业想登陆港交所，本不该成为什么大新闻。

但内蒙古宇航人沙产业股份有限公司的故事偏偏写满了戏剧性。

铅超标6.5倍的质检通报、涉嫌传销的行政处罚、仅700万元出头的手头现金、超过三成的单一大客户依赖，这些要素叠加在一起，让宇航人的IPO之路看起来像是一场精心编排却又漏洞百出的资本演出。

当68岁的创始人邢国良在招股书中描绘沙棘产业的黄金前景时，投资者或许更应该追问一句，这家号称全球最大的沙棘产品供应商，到底还剩下多少真正的商业价值？

食品安全防线形同虚设

食品企业的生命线从来都在生产车间的质检台上，宇航人偏偏在这个最不该出错的地方，摔了一个狠狠的跟头。

2024年2月，国家市场监督管理总局的一纸通报将宇航人推上风口浪尖。

该公司生产的鲜榨沙棘果汁饮料被检出铅含量高达0.225毫克每千克，超出国家标准0.03毫克每千克的限值整整6.5倍。

四个月之后，山东省市场监督管理局的抽检结果再次印证了这一问题的严重性。

铅作为一种可在人体内长期蓄积的重金属，对神经系统、造血功能和肾脏均有显著危害。

对于一家以健康营养为卖点、主打保健食品和原浆产品的企业而言，这样的质量事故几乎等同于自毁招牌。

宇航人在招股书中给出的解释堪称经典甩锅范本。按照公司的说法，铅超标是因为沙棘浆果在生产运输转移过程中受到污染，具体原因是电动汽车的电池电解液溢出。这个理由放在任何一个正常的食品生产企业面前都站不住脚。原材料运输环节的基本防护在哪里？生产流程中的质量监测又在哪里？如果一辆电动汽车的电池漏液就能让整整一个批次的产品重金属超标6.5倍，那只能说明这家企业的供应链管理和质控体系存在系统性漏洞。

问题的讽刺之处还在于，铅浓度根本不属于国标GB/T31121-2014规定的常规批次级强制检测指标。

宇航人自己也承认，此前一直未将铅含量纳入例行检测范围。换句话说，如果不是市场监管部门的抽检偶然发现问题，这批超标产品大概率已经流入消费者手中。

一家拥有13条生产线、六间生产车间、自称行业龙头的企业，居然在重金属检测上存在如此明显的盲区，其对食品安全的敬畏之心可见一斑。

比铅超标更具杀伤力的，是两项有机产品认证的撤销。

2024年2月，内蒙古宇航人生物工程技术有限公司的两项有机产品认证被国家认监委撤销，撤销原因直指产品质量不符合国家相关法规标准或被检出有机产品国家标准禁用物质。

有机认证向来是宇航人产品溢价的核心卖点之一，认证一旦被撤销，意味着企业长期构建的品牌信任出现了结构性裂缝。

截至目前，宇航人在沙棘饮料加工领域的有机产品证书仍未恢复获批。这对其主打高端健康定位的产品矩阵而言，不啻于一记重创。

从财务数据也能窥见产品质量对商业表现的侵蚀。

2021年至2023年，宇航人沙棘饮料的毛利率从37.3%一路下滑至29.8%，再到16.9%，三年时间内直接腰斩。

饮料本是面向大众消费市场的走量产品，毛利率的持续走低意味着品牌议价能力正在快速流失。

消费者或许愿意为沙棘概念买单一次，但当他们发现所谓健康饮品连最基本的安全标准都过不了关时，复购意愿的崩塌只是时间问题。

商业模式游走在灰色地带

如果说产品质量问题暴露了宇航人在生产管理上的粗疏，那么围绕其销售模式的种种争议，则揭示出这家企业在商业伦理层面的深层隐患。

直销和传销之间的界限，在中国向来是一道高压线。宇航人高技术产业有限责任公司早在2014年就取得了直销经营许可证，但这张牌照并没有让宇航人的销售行为免于质疑。

2019年，呼和浩特市市场监督管理局对一名王姓当事人作出行政处罚，没收违法所得30.88万元并罚款70万元。

调查显示，该当事人利用所谓马来西亚SNE国际控股的奖金制度，后改为宇航人广和百草事业部奖金制度，直接或间接发展21名下线，层级无限延伸，累计吸纳传销资金308.79万元。

市场监管部门的调查细节耐人寻味。绝大多数参与人员以为自己购买的是治病防病的药品，实际拿到手的不过是普通的保健食品和普通食品，价格却比市场同类产品高出许多。

更有甚者直接承认，自己并不是为了购买产品，而是为了获取高额奖金。

在经销商和各类门户网站的宣传中，马来西亚SNE国际控股公司被包装成宇航人高技术旗下所属，广和百草事业部在销售时也是以宇航人品牌作为背书。

这种层层嵌套、互相背书的话术体系，本质上就是在利用信息不对称收割底层参与者。

直销行业业内人士透露，宇航人高技术实际执行的奖金制度远比行政处罚案例所揭示的更为复杂。公司实施所谓的太阳线和AB双轨制，团队计酬层级深达十层以上，直销员报酬比例远超法律规定的30%上限。

太阳线的本质就是鼓励直推裂变，以发展人员为核心呈现放射状扩张。

双轨制则要求A线B线业绩均衡对碰才能拿到更高提成。这些在传销领域被反复曝光的模式，被宇航人换了个马甲重新搬上了台面。

眼看IPO临近，宇航人上演了一出重组大戏。

2023年底，宇航人高技术将核心业务拆分注入新成立的宇航人沙产业股份有限公司，直销牌照继续保留在原公司手中。

通过这步操作，拟上市主体宇航人得以在招股书中声称自己不从事任何直销业务。但表面的切割掩盖不了实质的关联。

重组之后，宇航人高技术仍然受托生产保健食品，再销售给宇航人的直销客户。而宇航人的前五大客户中，广东宇航人、北京宇航人等关联方的身影依然清晰可辨。

广州宇航人由宇航人高技术持股30%，北京宇航人则由宇航人前员工和宇航人高技术共同出资设立。

所谓分拆，不过是在法律形式上走了一道过场，实际业务往来和利益输送的管道并未真正切断。

分销商层面的乱象进一步佐证了管理体系的涣散。

截至2023年末，宇航人拥有44家分销商，贡献了全年46.2%的销售收入。但分销商群体的合规水平令人堪忧。

宇航人高技术内蒙古分公司运营的宇航商城App被查出违规收集个人信息。

社交平台上大量以宇航人旗号售卖非公司产品的分销商长期存在。有消费者咨询购买渠道时，被引导下载来历不明的第三方应用，里面除了宇航人产品，还混杂着其他品牌的保健品、化妆品甚至生活用品。

品牌管理松散到这种程度，所谓的渠道管控几乎就是一句空话。

财务基本面经不起审视

即便抛开产品质量和模式争议，单看宇航人的财务报表，也足以让审慎的投资者望而却步。

截至2024年4月30日，宇航人在手现金及现金等价物仅有712.3万元，而同期需要偿还的短期银行贷款高达5200万元，贸易应付款项3058万元。

简单计算便可得知，宇航人的现金储备连短期债务的一半都覆盖不了，缺口接近4500万元。一家年营收超过2.2亿元的企业，账上居然只有七百万元现金，这种资金紧绷程度在制造业中实属罕见。

宇航人维持运转的秘密藏在预收账款里。2023年末，公司预收客户货款达到9560万元，占总流动负债的相当比例。这意味着宇航人极度依赖先款后货的交易模式来锁定现金流，实质上是在用客户的钱给自己输血。

这种模式在产品供不应求、买方议价权弱的情况下尚可维持，一旦市场竞争加剧或者品牌信任受损，预付款的收缩将直接引发资金链断裂的风险。

从2021年到2023年，宇航人的资产负债率虽然从342.1%降至59.67%，但改善的主要驱动力并非经营质量的提升，而是资本运作和债务腾挪。表面的去杠杆背后，企业真实的偿债能力并没有根本性好转。

2021年至2023年，宇航人前五大客户贡献的收入占比从60.7%攀升至75.7%，2023年虽略有回落至74%，但仍处于绝对高位。

其中，日本宇航人一家客户就贡献了35.7%的营收。过度依赖少数大客户的商业模式天然脆弱，任何主要客户的订单波动都会直接冲击整体业绩。

宇航人在招股书中坦承，若无法维持与主要客户的关系，业务运营将受到重大不利影响。但问题在于，当客户集中度已经达到这种水平，企业实际上没有多少回旋余地。

宇航人很大一部分收益来自日本、马来西亚、德国和韩国等海外市场。国际关系的变化、汇率的波动、海外食品安全标准的调整，任何一个变量出现不利变化，都会对宇航人的业绩造成显著冲击。

特别是日本市场，不仅是宇航人最大的海外收入来源地，也是全球对食品安全要求最严苛的市场之一。一旦出现类似铅超标的质量问题，日本监管部门的反应恐怕会比国内更为严厉，届时单一客户加单一市场的双重依赖将被同时引爆。

从盈利能力来看，宇航人的增长质量也需要打上一个问号。

2021年至2023年，公司营业收入从1.47亿元增长至2.2亿元，年复合增速约22%。同期净利润从2092万元增至4616万元，增速更为迅猛。

但细看产品结构，增长的主要动力来自保健食品，其毛利率从52.5%一路提升至64%，收入占比也从22.9%上升到27.3%。保健食品向来是夸大宣传和违规销售的雷区，结合宇航人此前在直销领域的种种争议，这部分高毛利业务的高速增长背后，是否隐藏着合规风险，外界无从得知。

宇航人的资本故事，本质上是一个传统产业试图借助健康消费风口完成价值跃迁的典型样本。沙棘确实是一个好题材，维生素含量高、药食同源、环保属性强，这些概念放在资本市场上都不缺听众。

但题材终究不能替代基本面，概念也无法掩盖企业在质量安全、商业模式和财务状况上的结构性缺陷。

铅超标事件说明，这家公司在最基础的生产管理上都没有做到位。直销拆分和传销处罚记录说明，其商业路径曾经严重偏离合规轨道。

而700万元现金对抗8000万元短期债务的现实，则说明其财务根基远比招股书所呈现的更为脆弱。当这些风险因素叠加在一起时，所谓的沙棘第一股更像是一个精心包装却又千疮百孔的资本泡沫。

邢国良从1995年转型进入沙棘行业，至今已近三十年。三十年时间足够一家真正优秀的企业穿越多个周期，建立起不可撼动的竞争壁垒。

但三十年后的今天，宇航人仍然没有自己的沙棘种植基地，仍然依赖44家松散管理分销商，仍然在为最基本的产品安全问题付出监管代价。这样的企业即便侥幸登陆资本市场，又能为股东创造多少长期价值？答案或许早已写在那杯铅超标6.5倍的沙棘汁里。