应收款超150亿、三年拿了37亿补助 濮阳国运还有330亿债务
一笔6亿募资刚被受理，就因存在多项错误而被关注。
日前，濮阳市国有资本运营集团有限公司（简称“濮阳国运”）收到在中国银行间市场交易商协会注册文件补充信息的函，原因系募资的注册文件中存在纰漏。
近年来，濮阳国运频繁发债募资，据不完全统计，累计融资数额已超90亿元。在此之下，濮阳国运面临一定的债务压力，而手中现金难以覆盖手中短债，资金也在承压。反观业绩，濮阳国运主营业务盈利较弱，利润主要依靠政府补助，仅2023-2025年就累计获得37亿的政府补助，而营收却面临下滑的局面，应收款项高达150亿之多。
6亿募资注册文件存纰漏引关注
根据收到的注册文件补充信息函，交易商协会注册办公室要求濮阳国运对注册文件进行修改完善，包括募资资金运用、业务占比、盈利模式、有息负债等。
具体来看，濮阳国运存在募集资金运用章节披露不完整、基础设施建设业务占比较高、其他业务收入占近一年主营业务收入10%以上但未分析近三年及一期盈利模式、有息负债披露不完整、募集说明书中存在部分低级错误等问题，交易商协会注册办公室要求濮阳国运对此进行补充披露、修改核实。
据了解，上述注册文件指的是濮阳国运在6月16日发行的2026年度第一期中期票据，募集资金为6亿元，期限为7年，募集资金拟全部用于偿还有息债务。
抛开注册文件存在纰漏不谈，濮阳国运近年来频繁进行发债募资且在多个平台进行融资更值得关注。
企业预警通显示，在中国银行间市场交易商协会，除了上述6亿元中期票据外，其在2024年3月也曾有过一笔10亿的中期票据。
上交所和深交所也均有发债记录。
6月25日，上海证券交易所债券项目信息平台显示，濮阳国运10亿私募债券已反馈，受理日期是3月10日。根据企业预警通，濮阳国运这笔10亿融资经历了两次受理，三次反馈。
这已是濮阳国运在上交所的第四次发债。据上海证券交易所债券项目信息平台显示，濮阳国运共有4次发债记录，时间分别在2023年9月、2024年8月、2025年9月和2026年6月，募资分别为20亿元、9.5亿元、25亿元，累计募资64.5亿元。
另据深圳证券交易所固定收益信息平台显示，濮阳国运在2025年7月有过一次募资记录，融资金额约为11.64亿元。据统计，濮阳国运在上述平台的融资累计已达到92.14亿元，规模直逼百亿。
资金缺口超50亿
频繁发债募资之下，濮阳国运的债务规模也在加大。
根据濮阳国运上述6亿募集说明书显示，2023-2025年，濮阳国运的总负债分别为465.59亿元、468.04亿元、492.89亿元，负债总额不断攀升；资产负债率分别为54.30%、55.95%、56.76%，总体也呈上升趋势。
从占比来看，有息负债占总负债的比例较高。2023-2025年，濮阳国运有息负债为279.30亿元、291.34亿元、338.06亿元，有息债务整体呈上升趋势。
濮阳国运表示，主要由于最近几年及未来几年主营业务量有所增加，对资金需求也同步增加所致。
而在有息债务中，主要是短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券。其中，占比最多的就是应付债券。
数据显示，2023-2025年，濮阳国运的应付债券分别为70.26亿元、104.23亿元、134.08亿元。同期，长期借款分别为108.00亿元、98.90亿元、57.22亿元，短期借款为34.60亿元、53.14亿元、56.01亿元，一年内到期的非流动负债为45.63亿元、29.83亿元、43.98亿元。
从数据来看，2023-2025年，短期借款与一年内到期的非流动负债这两项短债合计为80.23亿元、82.97亿元、99.99亿元，同期货币资金为35.29亿元、37.17亿元、43.09亿元，均不能覆盖手中短债，资金缺口分别为44.94亿元、45.80亿元、56.90亿元。
此外，2023-2025年，濮阳国运投资活动产生的现金流量净额分别为 -18.90亿元、-14.64亿元、-20.80亿元。濮阳国运表示，随着主营业务的不断发展，未来资本支出的规模将不断扩大，存在一定的资金压力。
面对压力，濮阳国运主要通过外部融资获得资金，濮阳国运表示，偿债资金主要来自于筹资性现金流。通俗的理解，无论是发债和借款，濮阳国运采取的“借新还旧”的方式。如银行借款方面，濮阳国运借一笔新款去偿还之前的旧款。
数据显示，截至2025年末，濮阳国运获取银行授信额度294.66亿元，其中已使用授信额度为142.75亿元，未使用授信额度151.91亿元。不过，这种“拆东墙补西墙”的方式终究是治标不治本，濮阳国运最该考虑的或是如何提升自身“造血能力”。
应收款超150亿，利润依靠政府补贴
濮阳国运是濮阳市重要的公用事业运营及城市基础设施建设主体，是濮阳市财政局的全资子公司，业务板块包括公用事业板块、商品销售、设计咨询等。
其中，公用事业板块是濮阳国运主要收入来源，主要由子公司濮阳投资集团负责，其主要业务包括自来水、热力、天然气、粮食、污水处理、绿化养护工程等行业。
不过，近年来，濮阳国运公用事业板块收入却在下降。
2025年，濮阳国运公用事业板块10.61亿元，同比下降11.80%。除了公用事业板块外，商品销售、设计咨询收入也在下降，2025年为5.36亿元、1.10亿元，同比下降33.58%、12.70%。
主要业务板块下滑之下，濮阳国运整体收入也在下降。数据显示，2025年，濮阳国运的营收为34.29亿元，同比下降5.59%。
值得一提的是，濮阳国运的应收账款处于较高水平。
2025年，濮阳国运应收账款为31.95亿元，其他应收款为121.49亿元。其中，应收账款对手方主要为政府机构和地方国企单位。
数据显示，2025年，濮阳国运应收账款对手方包含濮阳经济技术开发区管理委员会、濮阳城乡一体化示范区管委会、濮阳市预算评审和绩效评价中心、濮阳市城市排水事务中心及濮阳市财政局，金额分别为10.39亿元、7.29亿元、5.15亿元、6975.37万元、6165.95万元，合计占应收账款的比重为74.54%。
虽然营收在下降，但净利润却在增加。数据显示，2025年，濮阳国运的净利润为3.16亿元，同比增加3.57%。
有意思的是，濮阳国运的利润主要依靠政府补贴。数据显示，2025年，濮阳国运获得的政府补贴为13.50亿元，相比于2023年的10.74亿元与2024年的13.47亿元有所增加。濮阳国运直言，公司主营业务盈利能力较弱，利润主要来源于政府补贴，对政府补贴资金依赖相对较大。若政府补贴发生重大变化，将直接影响利润状况，甚至导致亏损。
