君乐宝乳业港股招股书失效：负债175亿元 还突击分红26亿元

7月19日，距离君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称“君乐宝”）向港交所递交招股书，刚好整整六个月。按照港交所的规则，君乐宝这份上市申请文件正式转为“失效”状态。

这意味着，这家年营收逼近200亿元、稳居国内乳企“第三”的河北老牌乳企，仍未拿到入场券。虽然“失效”并不等同于上市失败，君乐宝随时可以补充最新财务数据重新递表。

今年5月底，中国证监会国际合作司就君乐宝境外发行上市及“全流通”备案事宜发出补充材料要求，涉及历次股本变动中的出资瑕疵、减资程序合规性、股东穿透核查、离职人员股权激励份额转让、行政处罚整改、诉讼进展、A股上市计划等六大事项。

君乐宝曾于2023年12月启动A股IPO辅导，历时两年未取得实质进展后，便开始转战港股。

资料显示，君乐宝的股权历史确实错综复杂。1995年魏立华在石家庄创立君乐宝，1999年三鹿集团以“品牌+现金”方式入股；2008年三聚氰胺事件后三鹿破产，魏立华2009年以2500万元收购三鹿所持股权；2010年蒙牛以4.692亿元收购君乐宝51%股权；2019年蒙牛又以40.11亿元出售所持股权；2023年12月完成股份制改造，注册资本从约6221.6万元激增至7.2亿元。

除股权问题，高额负债也是君乐宝需要面临的一大难题。截至2025年9月末，君乐宝总资产227.73亿元，总负债高达175.66亿元，资产负债率77.1%。作为对比，伊利的资产负债率常年维持在61.5%左右，蒙牛更是控制在51.2%左右。

账上现金及等价物约13.66亿元，而短期借款加一年内到期的非流动负债合计超过35亿元。就是在这样的财务状况下，君乐宝在递表前依旧选择密集分红。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度分别派息3.37亿元、5.56亿元、7.32亿元；2025年10月，公司又额外宣派10亿元特别股息，并于当年12月付清。三年多累计分红超过26亿元，与同期经调整净利润规模相当。

君乐宝的业务基本面同样存在压力。2025年前三季度，公司收入按品类拆分，低温酸奶占27.6%、奶粉占22.1%、鲜奶占14.9%、常温牛奶占13.2%，低温液奶（酸奶+鲜奶）合计已超四成，取代奶粉成为最大板块。

奶粉曾经是撑起君乐宝的主要核心业务，但行业价格战加剧等因素影响，奶粉收入占比从2023年的30.9%一路降至2024年的27.1%，再到2025年前三季度的22.1%；同期收入33.45亿元，同比下滑15.84%。低温鲜奶营收从2023年的15.74亿元增至2024年的22.75亿元，同比增长44.5%；2025年前九个月同比再增40.6%，达到22.48亿元，占总营收比重从9%提升到14.9%。

君乐宝创始人魏立华曾多次在公开场合表示，君乐宝将加大对低温乳制品赛道的投入。他认为，这是君乐宝实现差异化竞争、提升价值的关键。为了产业扩张，魏立华在全国建了33座自有牧场、20座生产工厂。这种全产业链的重资产布局，直接导致其2023年和2024年投资活动现金流分别净流出37.6亿元和23.3亿元。