IPO又失败了 Soul合规风险悬顶：情绪变现模式争议仍在持续
灵魂交友平台Soul的上市故事，又一次按下了暂停键。
这家主打虚拟身份社交的年轻人社区Soulgate Inc.（下称“Soul”），在2025年11月27日，向港交所递交主板上市申请，至今已经超过6个月。根据港交所规则，招股书递交后6个月内未完成聆讯即自动失效，这也意味着，Soul第四次向资本市场发起冲刺，依旧没能拿到入场券。
不过，与上市受阻同样值得关注的，是截至2025年8月31日高达124.06亿元的可赎回股份及赎回义务金融负债，公司存在触发现金赎回的潜在压力。
港交所公告
四次上市未果
Soul App的运营主体为上海任意门科技有限公司（下称：“上海任意门”），成立于2015年，创始人张璐，2016年上线移动应用程序。创立Soul之前，张璐曾在市场监测与数据分析机构尼尔森任职，后担任企业咨询机构Innext S.r.l.首席执行官，并就读于清华大学五道口金融学院EMBA。
官网显示，公司致力于与用户共同打造社交游乐场，让年轻一代能够自在地创造、交流与探索，从而收获归属感、快乐与爱。
Soul官网
2018年Soul日活跃用户数突破100万人；随后于2019年启动商业化，2020年推出广告服务，2023年入选《2023胡润全球独角兽榜》。从2016年至今，Soul已完成7轮融资，累计募资4.02亿美元。
天眼查
招股书显示，在上市前的股东架构中，腾讯自2020年起，通过旗下意像架构投资（香港）有限公司持有Soulgate 49.9%股权，为第一大股东，但作为战略投资者不参与日常管理及业务运营。
创始人张璐通过信托控制Soulgate Holding Limited，持股28.5%。根据腾讯与张璐于2021年10月10日签订的投票代理协议，张璐可就腾讯旗下意像架构持有的普通股行使表决权，合计可行使49.90%的表决权；腾讯则保留28.5%投票权。这也意味着，腾讯虽为第一大股东，公司控制权仍掌握在张璐手中。
此外，全球知名游戏公司米哈游持有Soulgate 5.47%股权，是仅次于腾讯的第二大机构股东，元生资本（Genesis Capital I LP）以5.34%紧随其后，米哈游副总裁吴頔担任Soul非执行董事。
招股书
在境内运营主体层面，股权结构则有所不同。
天眼查信息显示，上海任意门科技有限公司由张璐持股83.1412%，为实际控制人；北京明隽股权投资管理有限公司持股4.8183%位列第二，上海简鸣企业管理有限公司持股4.7312%位列第三。
2025年10月，上海任意门首次迎来国资入股——上海文化广播影视集团有限公司（SMG）旗下看东方（上海）传媒有限公司注资10.101万元，获得1%股份，公司注册资本由1000万元增至1010.101万元。股权变动同日，公司经营范围同步变更，新增广播电视节目经营、网络文化经营等类目，并新增王宁、陶明两名董事。
天眼查
2021年5月，Soul向美国证监会递交招股书拟登陆纳斯达克，但上市前夕主动暂停；此后公司转战港交所，先后于2022年6月、2023年3月、2025年11月三次递表，均以失效告终。算上美股，这已是Soul第四次冲击资本市场未果。
招股书显示，此次募资，拟用于进一步研发公司的AI能力、GPU能力及资料分析能力，以及留住人才以实现公司的目标；在全球范围内拓展公司的平台，以接触全球用户并协助他们探索各式各样的陪伴形式；与公司的战略有关的进一步扩大及保留公司的用户群，并强化公司的品牌以推动可持续优质的用户增长；开发公司平台的各类内容，包括原创IP孵化、AIGC驱动的内容制作、与外部艺术家的合作、招募内容创作者并与其开展合作以及开发情感驱动的表情包，从而通过内容创新有效吸引公司的用户。
不过，Soul已经具备自我造血能力。
招股书
招股书显示，2020年至2022年，Soul仍处于持续亏损状态，净亏损分别为5.79亿元、13.24亿元和5.08亿元。但2023年，公司迎来了盈利拐点，按经调整口径（非国际财务报告准则计量），Soul自这一年转亏为盈，2023年、2024年及2025年前8个月经调整净利润分别为3.61亿元、3.37亿元和2.86亿元。
招股书
营收端同样保持增长。2022年、2023年及2024年，Soul分别录得收入16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，复合年增长率超过15%。2025年前8个月，公司收入达16.83亿元，同比增长17.86%，已超过2022年全年水平。
现金流方面，2024年经营活动所得现金净额为4.21亿元，2025年前8个月为2.98亿元。
据招股书披露，截至2025年8月31日，Soul累计注册用户达3.9亿，日均活跃用户稳定在1100万，活跃用户的日均应用启动次数为20.1次，根据弗若斯特沙利文报告，Soul的这三项指标在中国“AI+沉浸式情绪经济”行业的社交平台中均排名第一。此外，Soul的日均使用时长超50分钟，月均3个月用户留存率达80%，人均每日私信量75条，远超传统社交平台的互动水平。
招股书
但光鲜背后，也有隐忧。数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年前8个月，Soul因可赎回股份及赎回义务的金融负债的账面值变动，分别产生了4.06亿元、4.25亿元、4.31亿元及2.88亿元的亏损，成为报告期内持续亏损的重要原因之一。截至2025年8月底，Soul发行在外的可赎回股份及赎回义务的金融负债高达124.06亿元，较2022年底的110.42亿元增长12.35%。
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合规风险与治理投入并存
匿名社交是Soul 的底色，但也面临着治理难题。
2019年6月，Soul App因“传播违法违规内容”问题被国家网信办通报下架。
2023年9月，据上海网信办通报，Soul App存在超范围收集个人信息、未提供用户主动勾选服务协议、收集用户敏感信息未同步告知目的及必要性、收集与业务无关的个人信息、未提供用户删除个人信息的方式、隐私政策内容不完整等问题，后续按监管要求完成整改。
在黑猫投诉平台，有关Soul的投诉多涉及虚假宣传、诱导消费、充值服务等。2023年8月，《中国青年网》曾报道Soul平台“游乐场”“星际庄园”等玩法存在“充值投注—概率性玩法—货币反向兑换”的闭环，用户投诉也集中在抽奖概率极低、诱导消费、无保底等方面，有投诉称涉案金额高达数十万元。
《中国青年网》视频号青蜂侠Bee微博
情绪价值撑起九成收入，AI能否破局？
据招股书，Soul主要通过两种途径实现变现：情绪价值服务及广告。用户可购买Soul币，兑换Avatar（虚拟形象）、虚拟礼物及道具、推荐特权及AI相关产品等提升体验的项目；广告方面，公司为广告商提供展示类服务以触达目标受众，但在收入中占比较小。
2022年至2024年，包括Avatar、虚拟礼物及道具、推荐特权及AI相关产品、会员等在内的“情绪价值服务”，分别为Soul贡献营收15.19亿元、16.67亿元和19.69亿元，占总营收比例达91.1%、90.3%和89.1%；2025年前8个月，该比例进一步升至90.8%。换言之，Soul本质上是一门围绕情绪价值展开的生意，广告等其他收入不足一成。
招股书
为提升单用户价值，Soul持续开发新产品。2018年上线“恋爱铃”，此后迭代为“奇遇铃”，但“LBS+匹配度”的底层逻辑被保留下来，并成为平台挖掘存量用户价值、提升ARPPU（每付费用户平均收入）的重要方式：用户若想增加匹配次数，需要付费。
事实证明，这套模式确实吸引了一批高黏性、高付费意愿的年轻用户。招股书显示，2025年前8个月，Soul的新装用户30日留存率23%，Z世代用户占比78.7%，同期，每名付费用户月均收入（ARPPU）达104.4元，约为其他同类型平台的2倍。Soul在招股书中解释其受年轻用户欢迎的原因：在平台上，用户“无需展示真实姓名、外貌或社会标签”，这里是一片让灵魂自由徜徉的绿洲。
广发证券2026年1月的研报指出，在中国的情绪经济市场中，沉浸式情绪经济是增速最快的细分市场，预计2030年规模有望达1.19万亿元，年复合增速26.4%。其中，AI+沉浸式情绪经济2024年市场规模为71亿元，预计2030年将达900亿元，年复合增长率高达52.8%。
这也正成为Soul押注的方向。
“从2016年推出App发展至今，Soul已成为一家专注于情绪感知与交互、模型与应用一体化的AI生态公司。”2026年7月，Soul CTO陶明在世界人工智能大会（WAIC）现场表示。
2023年，Soul推出自研垂类大模型Soul X，具备prompt驱动、条件可控生成、多模态理解等能力；2026年7月15日，Soul宣布即将推出首款便携式AI智能硬件产品，定位情绪陪伴，内置Soul X大模型。
对于AI社交，Soul首席技术官陶明曾在接受《每日经济新闻》采访时表示，其关键在于通过AI实现关系推荐、对话辅助、降低表达门槛和提升社交体验，对话式AI需要具备情感化能力，能够找到人的情绪点，并做到个性化、拟人化、多样化。对于大模型赛道，他判断各家能力“几乎会走到同一水平线”，竞争最终将落到各自端内的发展。
AI也被用于安全治理。2026年5月，据“Soul社交”微信公众号透露，公司已逐步形成覆盖图片、文本、视频、声纹及用户行为等维度的多模态AI治理体系，应用于虚假人设识别、异常互动判断、风险内容拦截等场景。
Soul社交 微信公众号
不过，在陌生人社交竞争加剧、用户增长见顶的背景下，高度依赖情绪价值服务的单一收入结构仍是Soul的现实考验。如何持续给用户新的理由留下来，并让AI故事真正转化为收入，将决定这门情绪生意能走多远。
