微拍堂赴港IPO：售假风波不断 踩踏支付“二清”红线

作为一个历史悠久的国家，中国人对文玩的人情贯穿历史。进入互联网时代，文玩也乘着互联网东风迎来新的爆发期，文玩电商就是其中的受益者之一。

5月25日，号称中国最大文玩电商平台的微拍堂文化创意有限公司（以下简称“微拍堂”）向港交所递交了招股书，冲击港股主板。

从招股书来看，微拍堂去年促成的文玩交易GMV达到405亿元，同期实现净利润1.42亿元，毛利率高达76.9%。但亮眼数据背后，却是业绩波动大，虚假宣传、知假售假不断，多次违规被罚，违规从事支付“二清”业务等各类问题。而针对从事“二清”的原因，微拍堂多方解释，称是因为央行不发新支付牌照，且过去微拍堂没因为“二清”被处罚，实际情况真是如此吗？

毛利率高达77%，业绩坐上过山车增长乏力

微拍堂官网显示，公司成立于2014年，2015年上线，总部位于杭州，是国内领先的文玩艺术品电商平台。微拍堂开创了文玩艺术品直播竞拍全新商业模式，实现了文玩竞拍行业线上化。经过7年多发展，微拍堂的业务占比稳居行业之首。

2016年，微拍堂获得腾讯2000万美元的A轮融资，上市前腾讯仍持有1.93%股权。

根据弗若斯特沙利文的报告，截至2021年底，微拍堂平台拥有包括玉翠珠宝、工艺作品、钱币邮票、紫砂陶瓷、茶酒滋补、书画篆刻、文玩杂项及花鸟文娱等八大类别、75个子类产品。

截至2021年底，微拍堂注册用户数目超过7400万，注册商家数目超过33.1万。不过，微拍堂的活跃用户数却很低，同年活跃买家数目仅为390万，占注册用户总数的5.27%、活跃商家数目为7.8万名，占注册商家数的23.56%，订单总数超过8520万笔。

基于此，微拍堂通过向商家收取佣金、平台服务年费、线上营销服务费等方式实现变现。

其中，交易佣金是最大收入来源，平台通常情况下就出售的绝大部分类别产品的价格按2%至6%的标准收取佣金。2019-2021年，佣金收入分别贡献了总营收63.2%、64%和57.1%。

同时，微拍堂的毛利率高得惊人：2019年至2021年，微拍堂毛利率分别高达71.9%、76.1%和76.9%，且逐年增高。

看到这里，你是不是觉得文玩电商十分赚钱？恐怕很难说。微拍堂报告期内营业收入分别为4.73亿元、10.7亿元和9.78亿元，并不稳健；净利润分别为2019年1.37亿元，2020年为0.54亿元，下滑61%；2021年有所复苏，达到1.42亿元，净利润率分别为29%、5%和14.5%，波动较大。

对此，微拍堂在招股书中解释称，受新冠疫情影响，2020年以来，文玩市场受到较大冲击，公司业绩受到影响。

但其实际情况是，费用开支高企也是拖累净利率的主因。同期公司销售及经销开支分别为0.73亿元、5.6亿元和3.07亿元，占总收入的比例分别高达15.5%、52.3%和31.4%；同期行政开支占总营收的比重也高达29.8%、24.2%和32.6%。与净利润率对比即可看出，在销售及经销支出最高的2020年，微拍堂的净利润率被严重拉低至5%，2021年相关开支降低后，净利润率才有所回升。

同期，微拍堂GMV、活跃商家等数据也与净利润率的波动保持一致。报告期内，GMV为423.42亿元、516.82亿元、405.27亿元；活跃商家10.86万、11.05万、7.86万。均在2020年出现暴涨，随后下滑，且2021年数据均不及2019年。

整体上说，打广告获客拉新带来的正向增长是短期的，长期来看并没有给微拍堂带来了营收增加，反而进一步拖累净利润，导致增收不增利。

虚假宣传曝光投诉不断，自曝“知假售假”被罚

面对净利润的波动，我们不禁要问，未来微拍堂要靠什么获得用户的青睐？答案肯定是做好用户服务，获得持续信任。

然而现实很骨感。微拍堂的问题就出在信任上。根据招股书，微拍堂称“我们的鉴定服务解决行业痛点，并提供全面的消费者保障。”但实际情况上，微拍堂“割韭菜”、虚假宣传、知假售价的行为已经屡见不鲜。

2020年3月，杭州市市场监督管理局对微拍堂平台处以4.5万元罚款，原因是平台未能采取必要行动防止商家于平台上投放非法广告。

2021年3月，央视财经记者在微拍堂以190元的捡漏价格拍到一幅标称为当代画家、美协会员马海方的早期作品，被马海方本人鉴定为仿品；另一幅以500多元购买的当代画家、美协会李毅的《南疆秋韵图》同样被画家本人定为赝品。

而在2021年1月，杭州市市场监督管理局就曾对微拍堂进行了行政约谈，但至央视曝光时，仍未按照约谈内容落实相关要求，放任平台内商家以低价方式吸引消费者购买假冒商品，且同类投诉举报大量存在。

2021年6月，国家市场监管总局杭州市分局对微拍堂处以135万元的罚款，原因有五大项，其中包括：第一，于促销活动中使用误导性及虚假广告；第二，当微拍堂知道或应该知道平台上若干商家销售假冒、未经授权或侵权产品时，未能采取必要措施保护客户权益；第三，未能履行核验注册商家信息的义务等等。这则处罚信息暴露出，微拍堂存在知假售假问题。

2022年5月，《中国消费者报》再次曝光，微拍堂App首页赫然可见“1000万消费保障”的字样，承诺“放心拍，假必退”，但客服却表示“这只是一个名称，有适当的赔付金额而已”。受访律师认为，若平台既不解释清楚也不补偿现金，还在页面进行显著标识，则涉嫌虚假宣传，诱导消费者下单，侵犯消费者的知情权。

除此之外，企查查还显示，微拍堂因买卖合同纠纷被多次告上法庭。

其中，一则网络购物合同纠纷判决书显示，2020年2月8日原告通过被告的网络平台“微拍堂”以拍卖的方式竞拍购买取得“江诗丹顿”牌女士手表一块和“卡地亚”男士手表一块，价款分别为77973元和33000元，共计110973元。原告找专业人士核对后认为是假冒商品，与对方交涉无果，只能向法院起诉。法院判令被告退还原告购表款合计110973元，判令被告承担本案全部诉讼费用。

除了起诉，大量用户则通过黑猫投诉曝光微拍堂，涉及货不对板、以次充好、虚假宣传、不退押金、包庇商家欺诈消费者等等问题。目前投诉量为2298个。

在风险提示环节，微拍堂承认，品牌或声誉的受损可能对业务及经营业绩产生重大不利影响。公众对平台上销售假冒、未经授权或侵权产品…..可能损害微拍堂的声誉、降低品牌价值、破坏已建立的信任及信誉并对吸引新买家或留住现有买家的能力造成负面影响。

但知易行难，微拍堂的假货风波愈演愈烈，这对一家即将面对资本市场严格考核的公司来说，实在掉价。

无牌从事“二清”业务，甩锅给监管不发新牌照、不处罚

除了平台信任危机，微拍堂面临的另一大风险则更严峻：无牌从事第三方支付清算业务。

据招股书，微拍堂并不持有第三方支付牌照，但在很长时间里，却在无牌情况下自行为商户和消费者提供线上支付和清算业务，即支付行业内常见的违规操作“二清”。

在风险提示环节，微拍堂称，公司可能被视为在中国作为没有支付业务许可证的非金融机构提供支付服务。按照《非金融机构支付服务管理办法》，非金融机构须取得支付业务许可证方可提供汇款服务，其中包括作为付款人与收款人之间的中介机构的在线支付服务。未经央行批准，非金融机构或个人不得从事包括在线支付在内的任何形式的支付业务，否则非金融机构及个人可被责令终止支付业务。

而微拍堂却将无牌从事“二清”业务的原因甩给了监管，称原因是“由于有关规则及法规对构成在并无支付业务许可证的情况下进行支付或结算服务的操作或流程缺乏明确指引”，且央行相关政策“规定一般不再受理支付业务许可证的新申请”。

微拍堂还称，据其所知，相关监管机构并无要求微拍堂就过往的结算操作取得支付业务许可证，微拍堂也未因任何据称在并无支付业务许可证的情况下经营支付及结算服务业务或其他违反上述规则及法规的行为而受到任何处罚。

而之所以在监管的红线边缘疯狂试探，是微拍堂舍不得一大块肥肉“资金沉淀”。

招股书显示，微拍堂的现金及现金等价物由截至2020年底的13.25亿元减少至截至2021年底的11.5亿元，主要由于微拍堂逐渐通过持牌第三方支付服务平台扩大支付及结算的覆盖范围，据此，买家就在平台上购物向商家支付的款项将不再存入微拍堂的账户。

而在报告期三年，微拍堂的受限资金分别为5280万元、1.83亿元和6880万元。这些受限资金，是微拍堂买家存入前者在银行账户中支付予商家的采购资金，资金受银行监管，被列为受限账户。2022年2月，微拍堂扩大与该持牌商业银行的合作。

也就是说，最起码到2021年底，微拍堂仍有大量资金躺在自己账上，而非银行、第三方支付的存管账户当中。而接入第三方支付之后，其现金流将受到巨大限制。

据自媒体开甲财经报道，“二清”行为危害巨大，表面看电商平台违规占用商家资金或许只是为了赚资金利差，但更可能的情况是是平台挪用资金做他用，甚至不排除平台资金链断裂，商家回款打水漂。

开甲财经还指出，占用商家销售回款是微拍堂经营现金流的主要来源之一。2019-2021年，这部分占款分别高达8.15亿元、11.07亿元、6.21亿元。这也意味着，这部分占款实际上成为微拍堂的沉淀资金池。

即便认识到其中的利害，微拍堂还是选择了“饮鸩止渴”，在上市之前仍旧未完成全部的合规步骤。面对资本市场的严格审视，大量资金无监管、假货风波四起的微拍堂，还能稳稳地完成梦想么？恐怕要打个问号。