途虎养车冲IPO：烧钱换市场“失灵” 三年半亏损超140亿

近日，据港交所官网显示，途虎养车再度向港交所递交招股资料。据了解，这是途虎养车第二次冲刺港股，第一次向港交所递交上市申请材料是在2022年1月24日，高盛、中金公司、美银证券、瑞银集团为联席保荐人。但前不久，其招股书显示为“失效”状态。

招股书显示，途虎养车近几年还存在增收不增利、“烧钱”换市场、合作门店数量锐减等问题。

增收不增利三年半亏损超140亿

据途虎养车官网介绍，途虎养车2011年在上海创立，运营主体为上海阑途信息技术有限公司。根据招股书，途虎养车是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，提供一站式、全数字化、按需服务体验。据灼识咨询报告，截至2021年9月30日，就收入和运营的汽车服务门店数量而言，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。

作为汽车服务行业的佼佼者，途虎养车的收入数据的确亮眼。2019年-2021年及2022年上半年，途虎养车分别实现营业收入70亿元、88亿元、117亿元、54.68亿元。

但可观的营收背后，途虎养车的亏损令人担忧。报告期内，途虎养车净亏损分别为34.28亿、39.28亿、58.45亿和9.52亿，三年半净亏损超140亿。同时，净亏损率也高达48.7%、44.9%、49.9%和17.4%。

根据招股书，途虎养车主要业务模式为面向个人和汽车服务供货商，销售汽车产品和销售汽车服务。其收入主要来自于提供综合汽车产品和服务，历年营收占比均超过90%，其中轮胎和底盘零部件占据了“半壁江山”。2019-2021年及2022上半年，该收入分别为38.39亿、42.02亿、50.64亿和21.82亿，同期总营收占比分别为54.6%、48.0%、43.2%和39.9%。

值得一提的是，尽管轮胎和底盘零部件业务撑起了途虎的半壁营收，但毛利率并不“好看”。报告期内，该业务毛利率仅为3.9%、7.8%、9.0%和13.3%。

此外，在连年亏损的状态下，途虎养车的资金储备似乎也“底气不足”。根据招股书，截至2022年6月，途虎养车的账上现金及现金等价物为31.34亿元。2019-2021年及2022上半年，途虎养车经营活动产生的现金流量净额分别为-2.52亿、3.31亿、-0.99亿和-5.69亿；同期，分别录得净负债65亿、99亿、154亿和171亿。

“烧钱”换市场“失灵”合作门店数量锐减超6000家

弗若斯特沙利文数据显示，2020年，中国汽车服务市场规模为1.03万亿元，预计到2025年，市场规模将达到1.65万亿元，五年复合增长率为10%。汽车服务这个潜力蓝海市场，吸引了诸多入局者“烧钱圈地”，汽车后市场的行业竞争激烈且残酷。

作为历经市场多轮洗牌的幸存者，途虎养车也在“烧钱”换市场。2013-2021年，途虎养车共进行16轮融资，融资总额超过90亿元，机构投资者包括腾讯、百度、高盛资本、红杉资本、高瓴资本等。

在汽车后市场，途虎搭建了一个自营门店、加盟店及合作门店等的服务网络，自营门店和加盟店统称为途虎工场店。截至2022年6月30日，途虎工场店有4293家，其中自营门店179家，加盟店4114家（由2104名加盟商管理），合作门店25321家。

但与2021年的数据相比，途虎养车门店数量出现下滑。半年时间里，自营门店较2021年末减少16家，合作门店减少6302家。盈利方面，2020年末，途虎实现盈利的自营工场店门店数目占比达77.3%，但到了2021年末，实现盈利的自营工场门店数目占比跌至57.3%，相当于四成以上的自营店未实现盈利。

此次赴港上市，途虎养车在招股书中表示，募集资金将用于提升供应链、研发以数据分析技术能力，扩大门店网络和加盟商基础、投资新能源汽车相关服务以及工具与设备等。

同时，面对激烈的市场竞争，途虎养车的市场销售与营销成本也在承压。2019-2021年及2022上半年，其销售及营销开支分别为10.41亿、12.63亿、16.81亿和7.42亿，在同期的经营亏损占比16.1%、10.4%、11.2%和9.5%。

股东阵容强大 旗下多家公司曾被罚

根据公开信息可知，途虎养车的运营主体——上海阑途信息技术有限公司成立于2014年，注册资本为60亿元，法定代表人为胡晓东，全资股东为上海息壤信息技术有限公司。股权信息显示，上海息壤信息技术有限公司背后股东为TUHU Car (Hong Kong) Limited。

其中，胡晓东为途虎养车的联合创始人、总裁兼执行董事。在本次上市前的股权架构中，胡晓东持有途虎养车3.22%的股权；途虎养车联合创始人、董事会主席、首席执行官兼执行董事陈敏是途虎养车的控股股东，也是实际控制人。由于采取不同投票权架构，陈敏持股11.76%。

机构方面，腾讯合计持股19.41%，目前是途虎养车第一大机构股东，腾讯投资董事总经理姚磊文在途虎养车担任董事（非执行董事）职务。此外，愉悦资本持股8.98%，红杉中国持股7.56%，Fountain Vest持股5.46%，君联资本持股3.85%，启明创投持股3.12%，凯雷持股3.15%，中金持股2.32%，高瓴资本通过Hillhouse持股2.09%，百度持股2.01%。

背靠强大股东阵容的途虎养车，目前对外投资公司也有100家以上，但据天眼查显示，其全资控股公司曾多次被罚。其中，2017年9月，深圳美途瑞汽车服务有限公司因实施了未取得机动车维修经营许可，非法从事机动车维修经营的违法行为，被深圳市交通运输委员会处以罚款2万元。

同年，上海丰途汽车科技有限公司因未经许可擅自从事机动车维修经营被杭州市机动车服务管理局罚款2万元；2018年，杭州汀耀汽车服务有限公司因涉嫌超出门窗外墙从事经营活动案，被罚款100元等。