碧桂园出表魔术(1)：1400亿元资本金消失 钱去哪儿了？

恒大债务暴雷了，被千夫所指;碧桂园成了示范生，被四处传颂。两家销售规模相当、负债过万亿的房企，为何境遇天壤之别?许家印好大喜功，大张旗鼓引战;杨国强低调隐忍，有隐秘的资本链条。

在玩资本方面，念过大学的许家印远不如老农杨国强，这或许是两人如今境遇差距拉大的关键。

杨国强正在清理一些资本盖子。

2022年6月19日，是广东恒佳股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“恒佳投资”)，清算公告期的最后一天。

45天前，它因决议解散，向深圳市市场监督管理局申请注销登记。在公告期里，债权人可以向清算组申报债权，联系人为执行事务合伙人，广东恒信基金管理有限公司。

如果成功注销，恒佳投资的使命完成，享年8岁。

它成立于2014年3月，最初股东只有恒信基金。

2017年，佛山市顺德区荣跃企业管理有限公司(简称“荣跃管理”)、佛山市顺德碧桂园地产、招商证券资产管理通过增资进入，令原有注册资本0.19亿元猛增到225.75亿元，增长了1187倍。

十分神奇的是，8年来，这支私募基金没有一笔对外投资。

吴业能是谁？

恒佳投资有浓重的碧桂园色彩。

大股东荣跃管理来自佛山顺德，那里是碧桂园的发家之地。它隶属于佛山市顺德区捷逸企业管理有限公司(简称“捷逸管理”)，上一层的股东分别是西藏捷诚投资管理中心(有限合伙)和西藏捷胜投资管理有限公司，持99%和1%股权。

两个最终受益人为吴业能和吴春铭。

穿透股权可知，吴业能和吴春铭的关联公司分别有38家和24家，且大多和碧桂园有染。

捷逸管理是它们的重要操作平台，旗下设有上海松江月亮河地产、盈亨管理、荣跃管理和荣欣咨询四家公司。

吴业能是谁?他和杨国强是什么关系?

从表面上看 ，他们没有关系，但吴业能在碧桂园旗下多家公司担任法人和高管。

先来抽丝剥茧荣跃管理旗下的资产。

荣跃管理成立于2016年8月4日，注册资金仅为600万元，旗下有39笔投资——有6家注销，3家在注销备案中。

它的投资大致可以分成三类：一、注册资本百亿以上的合伙企业，但无实际投资;二、注册资本百亿以下的合伙企业，有实际投资;三、直接投资实体企业。

影子荣跃管理

荣跃管理投资的企业中，最神秘的，要数第一类。

在荣跃管理旗下，注册资本高达百亿的公司有6家。

分别是深圳市帕拉丁五期股权投资合伙企业(有限合伙)、恒佳投资、嘉兴沣璨投资、杭州睿沣顺碧投资管理合伙企业(有限合伙)、鹰潭市锦泰投资有限合伙企业、广东民营投资股份有限公司。

前五只是私募基金。

1、帕拉丁五期。成立于2017年3月，注册资本671.89亿元，荣跃管理持有79.83%，碧桂园地产集团和增城碧桂园物业各持股9.97%，万向信托分别持有0.016%，佛山慧价管理持有0.04%，对外投资两家轻资产公司——武汉天鼎物业服务有限公司和天鼎房产经纪公司。它背后关联投资机构为帕拉丁资本。

2、恒佳投资。成立于2014年3月，注册资本225.75亿元，荣跃管理持股44.49%、佛山顺德碧桂园地产持股33.22%、招商证券资产管理持股22.155和广东恒信基金持股0.33%。它的对外投资为0。它背后关联投资机构为恒健投资。

3、嘉兴沣璨。成立于2017年5月，注册资本192亿元，荣跃管理持股34.37%，碧桂园地产持股34.37%,浙江金汇信托持股31.24%，绍兴金韬投资持股0.0052%。它的对外投资为0。它的关联投资机构为东方嘉富。

4、睿沣顺碧。成立于2017年3月，注册资本172亿元，荣跃管理持股35.46%，碧桂园地产持股35.46%,中融信托持股29%。它对外投资为0。它背后关联投资机构是杭州天捷投资。

5、鹰潭锦泰。成立于2013年8月，注册资本128亿元，荣跃管理持股46%，增城碧桂园持股30.46%，中信信诚资产持股15.62%、中信信托持股7.8%，注册资本128亿元，它对外投资为0。它背后关联投资机构为中信聚信。

综上所述，荣跃管理的这五笔投资有一个共同的特点，注册资本巨大，旗下基本没有实体投资。

唯一例外的，是对广东民营投资股份的6.25%投资，这是广东诸多老板一起联手打造的投资平台。

星河湾老板黄文仔也在股东行列，碧桂园联席主席杨惠妍是董事。

房财经遍查其他股东的背景，只有荣跃管理与碧桂园存在千丝万缕的关系，杨惠妍代表荣跃管理方，进入民营投资股份。

另外，荣跃管理还有一个投资亮点，入股了上海界面财联社科技股份有限公司，持股6.82%，其持有多家媒体平台。

钱去哪儿了？

如果荣跃管理旗下那五支基金全部实缴资本，其注册资本金一共约1400亿元，这些钱到底去哪儿了?

不妨来拆解一下它们的资金，很大的概率最终流向哪里。

首先，碧桂园也是局中人，在这五支基金里都是二股东，大股东荣跃管理受吴业能控制，三股东是掏钱的金主，四股东一般是执行事务合伙人。这是一套完整的基金操作玩法。

金主们可以高杠杆进入，那五支基金把钱定向投给碧桂园地产，基金获得收益后，钱再回到金主们身上。

由于碧桂园地产只是它们的二股东，债务不用并表。

通过这种操作，碧桂园至少可以达到两个目的：1、高杠杆曲线融资;2、让债务出表。这种操作有多久，可翻看五支基金的存续期有多长。

从明面上，碧桂园负债1.65万亿，负债率84.5%。但它的表外负债有多少?

据公开报道，碧桂园表外负债高达1000多亿元。如果计入表外负债，碧桂园的净负债率就要从49.7%飙升至100%，超过安全红线。

截至去年年底，碧桂园的有息负债为3374.34亿元，一年内到期的短期债务共约790亿元。

碧桂园一年期内还有5506亿元的贸易及其他应付款，其中仅2851.22亿元的应付账款中，就有2809亿元将于今年内到期。

如果荣跃管理投资那五家基金的资金进入碧桂园，它们就像毛细血管一样，形成了碧桂园重要的资金输血和债务出表的通道。

在荣跃管理之外，房财经将在下一期拆解碧桂园另一个出表的隐秘通道，敬请关注。