达嘉维康IPO：业绩大幅下滑 毛利率走低现金流恶化

递交招股材料五个月、历经了深交所前后四轮问询之后，达嘉维康创业板IPO申请依旧没有取得实质性进展，上市前景恐怕很难乐观。

近期，深交所官网消息显示，湖南达嘉维康医药产业股份有限公司（以下简称“达嘉维康”）披露了公司针对深交所问询函的回复意见，这已经是公司自2020年7月首次披露招股书说明书以来的第四轮问询函。

作为一家区域性医药流通企业，达嘉维康现有业务主要集中在湖南省内，并且面临到竞争对手的强大冲击。与此同时，公司省外市场的拓展进展不利，收入占比不足4%。受疫情影响，达嘉维康2020年前三季度营收出现了近10%的下滑，净利润下滑幅度更是高达 56.18%。此外，报告期内，公司毛利率水平持续下滑，经营性现金流不断恶化，有息负债激增，短期偿债风险不容小觑。

一、湖南省外市场拓展不利 省内市场竞争压力巨大

公开资料显示，达嘉维康主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售业务。按照业务类型划分，公司主营业务共分为医药分销和医药零售两大类。其中，医药分销业务为公司主要收入来源，报告内收入占比在76%以上。公司分销业务以直接向终端销售的纯销模式为主，医疗机构为主要销售终端。

达嘉维康医药零售业务以处方药品的销售为主，包括“特门服务”药房业务与 DTP 药房业务。截至招股说明书签署日，公司已经开设 19 家 DTP 专业药房，覆盖湖南全省 14 个地市州。此外，公司于2019 年开始涉足生殖医院领域，通过全资子公司长沙嘉辰生殖与遗传专科医院开展辅助生殖服务相关业务。

作为一家为区域性医药流通企业，达嘉维康医药分销业务及医药连锁零售业务均主要在湖南省内开展，存在销售区域过于集中的风险。招股书显示，2017年-2020年1-6月，达嘉维康来自湖南省的主营业务收入及占总额的比例分别为97.47%、96.75%、96.52%及96.14%，对湖南省市场依赖度明显过高。

为了改变这一状况，达嘉维康也开始在山东设立子公司及分支机构，但从结果来看并不理想，公司省外市场收入占比一直未能突破4%。实际上，对于连锁型零售药店来说，核心竞争力就在于统一采购和物流配送所带来的规模及成本优势，省外市场经营状况往往很难乐观。

对此，达嘉维康也在招股书中坦陈，公司跨区域经营存在一定不确定性，未来可以会出现因拓展省外市场可能导致成本上升、业绩下滑的风险。

然而，即便达嘉维康选择偏安于湖南一省同样面临挑战与压力。一方面，带量采购政策执行后，国药控股、华润医药等全国性医药流通企业由于具备网络布局广、集约化程度高、规模效益好等优势，成为生产企业遴选配送企业的首选，达嘉维康湖南省内大本营面临到竞品挤压的风险。

另一方面，公司医药零售业务同样面临到老百姓、益丰千金等药品零售连锁企业强大的竞争。截至 2018 年底，湖南省共有零售药店 20,319 家，市场竞争不断趋于激烈。

本次IPO，达嘉维康计划募集资金5.1亿元，主要用于连锁药房拓展项目，且主要在湖南省内进行，计划在湖南增设50家直营门店。由此来看，公司为销售区域过于集中湖南省内的问题很难改观。

二、疫情冲击业绩大幅下滑 毛利率走低现金流恶化

财务数据方面，2017年-2020年1-6月，达嘉维康实现营业收入分别为20.22亿元、21.89亿元、24.57亿元及10.59亿元，实现净利润分别为7994.90万元、7798.74万元、8765.25万元及1091.22万元。

整体看，达嘉维康营业收入保持了持续的增长，但公司净利润却呈现出明显的波动性。2018年，受“两票制”政策影响，公司所经营药品的购销差价有所减少，扣非净利润出现了10.79%的同比下滑。

今年以来，受新冠疫情冲击，达嘉维康营业收入及净利润出现了双双下滑。数据显示，2020 年1-9 月，公司实现营业收入 169,301.43万元，同比下滑 9.45%；归母净利润 为3,009.32 万元，较上年同期大幅下降 56.18%。

对此，达嘉维康在招股中表示，湖南省内业务受疫情影响严重，医院普通门诊停诊，医院客户整体用药需求减少致使公司营业收入下降。此外，国家第一批和第二批“带量采购”政策分别于 2019 年 12 月份及 2020 年 4 月份在湖南省执行，“带量采购”中标药品价格大幅度下降，从而使公司相关产品的毛利降低。

值得注意的是，报告期内达嘉维康毛利率水平出现了持续地下滑。招股书显示，2017年-2020年1-6月，公司毛利率分别为13.7%、12.14%、11.81%和10.65%，逐年下滑迹象非常明显。

除了“ 两票制”政策带来的冲击之外，公司DTP业务毛利率低于特门服务业务和传统药房业务，DTP 业务收入占比逐年增加也导致了公司医药零售业务综合毛利率逐年下降。

此外，报告期内达嘉维康还失去了生物制品（疫苗）、纳入“国家级重点监测药品目录”的辅助用药以及小批量高毛利的医疗器械等高毛利率品种的配送权，进一步影响了公司综合毛利率水平。

除了毛利率水平下滑这一问题之外，达嘉维康还面临到经营性现金流的持续紧张的挑战。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1.01亿元、-1264.36万元、1.36亿元及-3.00亿元，大幅低于同期净利润金额。

受此影响，报告期内达嘉维康有息负债出现了持续的攀升，财务费用也在不断激增。招股书显示，报告期各年末，公司银行借款本金余额分别为 35,412.19 万元、38,967.47 万元、38,474.02 万元、72,117.18 万元，贷款金额持续处于较高水平。

同期，公司利息支出分别为 2,858.64 万元、2,731.67万元、3,352.81 万元、1,457.22 万元，同样出现了明显的增长趋势。对此，达嘉维康在招股书中坦陈，公司目前主要依靠债务融资，面临着较高的资金成本。如果出现外部经济剧烈波动等情况，公司可能面临无法按期还本付息的风险。

针对公司销售区域过于集中、毛利率持续下滑以及有息负债激增等问题，京达财经曾发函向达嘉维康进行问询。截止本人发稿之日，尚未收到公司相关回复。