又有一家新三板公司要上科创板了。12月17日，广州创尔生物技术股份有限公司（下称“创尔生物” ）科创板过会，公开发行不超过2833.36万股，占发行后总股本的比例不低于25%。但这家公司，却存在着不少“瑕疵”。

业绩增速步入下滑通道

创尔生物是一家应用活性胶原生物医用材料制备关键技术，进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发、生产及销售的高新技术企业。

2017年-2019年，创尔生物营业收入分别为13,512.42万元、21,434.64万元、30,269.47万元，营业收入规模持续增长，2018年营业收入同比增长58.63%，2019年营业收入同比增长41.22%。近两年，营业收入增速有着明显的下滑。

2017年-2019年，创尔生物净利润分别为2,612.38万元、6,714.49万元、7,189.10万元，2018年创尔生物净利润同比大增，增幅为157.03%，2019年净利润增速大幅下滑，同比增长仅为7.07%。净利润增速大起大落。

从扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数据来看，2019年，创尔生物的真实盈利水平或更为惨淡。2017年-2019年，创尔生物扣非净利润分别为2,264.08万元、6,302.36万元、6,257.95万元。2018年扣非净利润同比大增178.38%，2019年扣非净利润却同比下滑0.7%。

2020营收同比增速大概率同比为负

更值得关注的是，步入2020年，创尔生物营业收入增长出现明显的不利因素。2020年1-9月，创尔生物实现营业收入19,668.63万元，同比下滑3.41%。其中，2020年第三季度营业收入同比下降27.41%，明显快速下滑。

对于2020年营收下滑的原因。创尔生物解释，一是受到销售策略规划以及市场竞争及竞品的影响，第三季度护肤品线上销售收入同比下降41.64%；二是虽然新冠疫情得到控制，终端医院皮肤科就诊的患者数量逐步回升，但仍未恢复到正常水平，采购量同比减少 26.26%；三是受市场竞争加剧、独家代理资格取消等因素影响，护肤品主要线下经销商天津哈罗采购量大幅下降。

来看创尔生物经销商天津哈采购量到底下滑了多少。招股说明书显示，2017年经销商天津哈罗还未进入创尔生物前五大客户名单之中，也就是说，当年，创尔生物即使向天津哈罗有所销售，但销售额也不足331.95万元。到了2018年，天津哈罗采购金额迅速攀升，天津哈罗跃升至创尔生物的第一大客户，当年采购金额高达2,200.03万元，占整体营业收入比例达到10.26%。

但到了2019年，天津哈罗的采购金额出现下滑，当年采购金额为1,406.95万元，同比下滑36.05%，其在前五大客户名单中，位置也从第一下滑到了第三。而到2020年，2020年上半年，天津哈罗的采购金额仅为197.88万元，进一步大幅下滑。

如此看来，经销商采购量的下滑，并不是刚刚出现的风险隐患。而从目前来看，若没有能够承接天津哈罗的大客户出现，创尔生物2020年营业收入下滑或营业收入增速大幅下滑，将是大概率事件。

竞争激烈下，承诺目标迎不小挑战

放眼未来，创尔生物的营业收入增长还有着较大的压力。医美市场快速成长，我国医用皮肤修复敷料行业正处于快速发展的阶段，较高的利润率水平、广阔的市场发展空间已吸引众多企业进入本行业，行业技术更新迭代加快，行业竞争进一步加剧。数据显示，截至2020年6月30日，医用皮肤修复敷料的批文合计超过400个。在贴片式医用皮肤修复敷料产品线，2019 年度创尔生物产品胶原贴敷料市场占有率仅为5%。

由此，面临独家代理资格取消、大客户需求直线下滑，同时市场竞争不断激烈的环境下，创尔生物未来的营收增长压力不小。

但创尔生物营收不达标，对该公司又是另一种风险。根据招股说明书，创尔生物于2019年9月9日就取得募投用地与广州市规划和自然资源局签署 《国有建设用地使用权出让合同》（穗国地出合 440116-2019-000041 号），约定，创尔生物应在土地交付后第3年投产，投产年实现产值不低于11亿元人民币， 投产税收不低于1.52亿元人民币。项目投产（运营）后第4年达产（规模运营），达产当年实现产值不低于50亿元人民币，达产税收不低于5.15亿元人民币。

根据上述测算，以2019年创尔生物营业收入3.03亿元为计算基础，若要达到上述承诺产值，2022年需实现营业收入11亿元，年复合增长率需达53.69%；2026年需实现营业收入50亿元，年复合增长率需达49.26%。若创尔生物营业收入达不到上述承诺，将存在募投用地被主管部门强制收回的风险。看来，对于目前营业收入正在下滑的创尔生物而言，这将是个不小的挑战。

重营销轻研发，2019年销售费用是研发费用的12倍

此外，谋求登陆科创板的创尔生物，科创属性如何？

2017年-2019年，创尔生物研发费用分别为765.60万元、1,100.44万元、1,421.70万元，表面上看，研发投入持续加大。但却与营收增速并未同步，上述报告期内，创尔生物研发费用率分别为5.67%、5.13%、4.70%，该数据一路下滑。

与同业相比，同行业可比公司研发费用率平均值分别为4.63%、5.51%、6.85%，一路上升。在同行业上市公司加大研发投入的情况下，创尔生物的研发费用率却一路下滑，创尔生物如何去争取更大的市场份额？又有何核心竞争优势？

从招股说明书来看，创尔生物把费用都用在了营销上面。2017年-2019年，创尔生物销售费用分别7693.66万元、9732.45万元、17117.44万元，从2019年单年来看，销售费用是研发费用的12倍。与同业上市公司相比，同期，可比上市公司销售费用率均值分别为23.11%、24.37%、29.72%，远低于创尔生物40.66%、32.22%、44.72%的销售费用率数据。