科汇股份冲关科创板： 税收优惠占比超3成 收入依靠赊销

近日，新三板退市公司科汇股份科创板IPO申请获得上交所受理，公司业绩波动、客户集中度过高、毛利率下滑等问题也暴露在投资者面前。

公开资料显示，科汇股份成立于1993年，总部位于山东淄博。公司主要从事电气自动化新技术、工业物联网技术的研发与产业化，在电力故障监测与保护控制领域形成了鲜明特征和技术优势，是国内外为数不多的能够提供输电线路、配电线路、电力电缆故障监测、检测与定位完整解决方案的厂家。

与同行可比公司相比，科汇股份在营收规模上处于明显劣势。由于公司核心产品智能电网故障监测与自动化主要应用于电力电网领域，科汇股份目前收入受两大电网的影响较大，细分产品收入波动较为剧烈。报告期内，公司毛利率下滑趋势明显，应收账款持续攀升，应收账款在营收中的占比均在60%以上。此外，在新冠疫情的影响下，公司今年一季度大幅亏损，短期业绩压力不容乐观。

一、细分产品收入波动剧烈 60%收入依赖赊销

从收入构成看，科汇股份主营产品分为智能电网故障监测与自动化、开关磁阻电机驱动系统等两大板块。其中，智能电网故障监测与自动化产品主要包括输电线路故障行波测距产品、电力系统同步时钟、配电网自动化产品、电力电缆故障探测与定位装置等四类产品，报告期内收入占比在61%以上，为公司主要收入来源。

此外，开关磁阻电机驱动系统为开关磁阻电机与驱动系统的结合，服务于纺织、锻压、煤矿、石油石化等多个行业，公司通过开发、应用监测、通信等系统模块，进一步形成工业互联网解决方案。

通过上图可以看出，2019年，智能电网故障监测与自动化产品收入为15,028.52万元，较2018年同期较少1346万元，输电线路故障行波测距产品、电力系统同步时钟、配电网自动化产品、电力电缆故障探测与定位装置四类产品均出现同比下滑，科汇股份细分产品收入波动较大。

实际上，这一问题与科汇股份目前的客户结构过于集中密不可分。由于国家电网和南方电网是我国电网建设投资的最主要力量，科汇股份智能电网故障监测与自动化业务的主要客户就是国家电网、南方电网两大电网公司下属公司。招股书显示，2017年-2019年，科汇股份前两大大客户国家电网和南方电网占比分别为34.19%、32.37%和33.58%。因此，两大电网公司整体的投资规划和投资规模发生重大变化，将会对公司未来的盈利能力和成长性产生重大影响。

过高的客户占比让公司在谈判中明显处于劣势地位，这又造成科汇股份应收账款的持续攀升。招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为17,173.43万元、17,541.61万元和18,386.65万元，占当期营业收入比例分别为73.16%、71.43%和61.62%。也就是说，过去三年科汇股份60%以上的收入都来自于赊销。

通过上图可以看出，科汇股份过去三年应收账款计提的坏账准备都在2200万元以上，已经对公司净利润表现造成较大影响。

此外，由于国家电网和南方电网对供应商的日常管理和考核日趋严格，科汇股份目前还面临到被阶段性限制投标的风险。

招股书披露，近年来，国家电网制定了《国家电网有限公司供应商不良行为处理管理细则》等供应商管理制度，南方电网也制定了《中国南方电网有限责任公司供应商管理办法》等供应商管理制度。如果供应商在投标或履约过程中出现较多不良行为被扣分，可能存在被暂停投标资格的风险，严重的甚至会被永久停止投标资格。

二、净利润波动剧烈 毛利率持续下滑

招股书显示，2017年-2019年，科汇股份实现营业收入分别为2.35亿元、2.46亿元和2.98亿元，同期对应的净利润分别为2724.85万元、1776.58万元、4118.85万元。

可以看出，过去三年，科汇股份净利润波动较为剧烈，2018年度净利润同比下滑幅度高达35%。

通过进一步的分析可知，科汇股份净利润的波动与公司毛利率的下滑有较大关系。招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为52.20%、46.54%和49.52%，2018年下滑超过7个百分点。

对此，科汇股份在招股书中表示，一方面，目前公司下游客户规模大、在交易价格形成过程中处于较为主动地位。因此，若原材料采购价格持续上涨，且公司未能及时地通过提高产品销售价格消化，则毛利率存在下降风险；另一方面，开关磁阻电机驱动系统产品的毛利率相对较低，随着该产品销售规模的扩大，存在拉低公司整体主营业务毛利率的风险。

值得注意的是，目前税收优惠占公司净利润中占据较大份额，科汇股份净利润的含金量也遭到质疑。

招股书显示，科汇股份目前享受15%的所得税税收优惠，同时公司具有双软企业资质，享受软件产品增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。2017年-2019年，税收优惠在公司净利润中的占比分别为33.97%、53.36%和27.18%。也就是说，过去三年公司净利润中超过3成来自于税收优惠。

此外，新冠疫情也对公司业绩造成了较大冲击。2020年1-3月，受新冠肺炎疫情影响，科汇股份主营业务较上年同期出现较大下滑，其中公司实现营业收入2,266.88万元，较上年度同期下降47.04%；归属于母公司股东的净利润为-1,221.33万元，较上年度同期下降1,208.08万元。

除了经营业绩出现亏损，科汇股份经营性现金流同样不乐观。招股书显示，2020年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额为-1,798.52万元，同比下降106.79%，现金及现金等价物大幅减少2,262.94万元。

实际上，科汇股份经营性现金流与公司净利润差额存在较大差异。如下图所示，2017年-2019年，公司经营性现金流与同期净利润差额分别为1333.37万元、1041.91万和111.18万元。

如上文分析，科汇股份应收账款的持续增加正是公司经营性现金流表现较差一个主要原因。尽管公司采用了如此激进的销售模式，科汇股份目前营收规模还是与同行存在较大差距。如下图所示，报告期内，科汇股份入和利润都远远低于同行业上市公司，规模劣势十分明显。

针对公司毛利率下滑、应收账款过高等问题，京达财经曾发文向科汇股份问询。截至本文发稿之日，尚未受到公司回复。