红星美羚“中止”IPO：是更新材料还是另有隐情？

记者从深交所官网获悉，陕西红星美羚乳业股份有限公司（简称“红星美羚”）IPO最新审核状态显示为“中止”。

针对此前红星美羚下调部分产品价格，业内分析认为，受疫情和羊奶粉市场混战影响，红星美羚今年完成“业绩翻番”目标恐难实现，其部分产品降价与前期市场预判失误有关。

外界关心的是，红星美羚出啥事了？

IPO中止是更新财务资料？

9月24日,红星美羚方面回应记者称，其IPO中止与更新财务资料有关，部分产品调价目的为让利消费者，疫情对公司全年影响有限。

红星美羚方面对此向记者解释称，2020年受新冠疫情影响，经过市场调研，部分消费者消费压力加大，公司以积极承担社会责任、以让消费者受益为目的，同时进一步推动羊奶市场扩容。“公司在保证持续增长和合理盈利的基础上，决定对富羊羊进行价格调整。”

在乳业专家宋亮看来，2017年以来，红星美羚频繁涨价，错误预判了市场形势，导致产品在经销渠道出现了大量积压，为了清理库存回笼资金、抢占市场，降价成了不得已的手段。

招股书显示，2018年， 红星美羚婴配粉销量为1109.53吨，同比下降26.23%。为应对成本上涨，红星美羚分别对旗下产品进行不同程度的提价，其中儿童及成人粉平均售价提高30.47%，婴幼儿配方奶粉的提价幅度则高达46.07%。因此从报表来看，2018年上述两块业务的营收非但没有下降，反而有了不同程度的提升。

对于婴配粉销量的下滑，红星美羚在招股书中给出的解释是，“婴幼儿配方乳粉注册制过渡期导致的短期性、阶段性的产品空当期所致”。

然而业界却给出了不同答案。据经销商此前向记者爆料，红星美羚2018年大幅提高产品售价，致使其成人粉和婴配粉市场“均不好做”。此外，红星美羚承诺给经销商的市场支持也未及时兑现，导致部分经销商利益受损，进而退出红星美羚代理。

针对婴配粉销量下滑问题，红星美羚方面曾在2019年7月回应新京报记者称，2018年很多经销商受注册制影响对市场持观望态度，而提价对销售有一些影响，市场需要一定的反应时间。

近三年产销量持续下滑

曾在新三板挂牌近三年的国产“羊奶第一股”的红星美羚在新三板退市两年后，开始发力A股创业板。

招股书显示，陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“红星美羚”）预计募资3.14亿元，投资用于奶山羊产业化二期建设、永庆奶山羊养殖园区建设、营销网络建设等项目。

资料显示，红星美羚地处奶山羊基地陕西省富平县，红星美羚主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳粉（大包粉），其中婴幼儿配方乳粉包含“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”“富羊羊”三个系列产品。

招股书显示，根据目前在售订单和生产经营情况，红星美羚2020年一季度预计营收2475.83万元，下滑23.59%；预计亏损528.55万元。同时，红星美羚预计2020年上半年，公司营收1.35亿元，同比下降16%；净利为1617.75万元，同比下降11.78%。

红星美羚称，从历年来看，公司第一季度营业收入对公司全年业绩贡献比例较低，根据2017至2019年度财务数据，公司第一季度营业收入占全年比例平均为13.15%，因此，虽然疫情对公司2020年第一季度的经营业绩产生一定的影响，但公司预计能够逐步恢复正常生产经营活动，因此营业收入较同期降幅与2020年第一季度相比有所缩小，预计对2020年全年经营业绩影响相对有限。

数据显示，红星美羚三年间增速较为缓慢。2017年-2019年，红星美羚乳业分别实现营收2.61亿元、3.14亿元、3.42亿元，净利分别为4005.97万元、4140.49万元、4488.77万元。

与此同时，红星美羚的产量和销量也在逐年下滑，2017年-2019年，红星美羚乳业产量分别为3973.81吨、3399.09吨、3199.70吨。销量分别为3717.11吨、3348.36吨、3091.03吨。

此外，红星美羚资产负债率年年递增。2017年-2019年，红星美羚乳业红星美羚负债分别是9647.78万元、1.49亿元、2.2亿元；资产负债率分别是25.62%、33.88%、39.73%。

招股书显示，2017年-019年，红星美羚经营性现金流量净额分别为7339.27万元、-6026.38万元、5607.46万元。

红星美羚方面表示，未来，随着业务规模的进一步扩大，公司需持续强化现金流管理，否则将可能面临营运资金短缺风险，对公司经营造成重大不利影响。

值得注意的是，红星美羚乳业为家族企业，大多数股权集中在王宝印及其家族人手中。

招股书显示，王宝印持有公司70.3%的股权，为公司控股股东，王宝印之妻王惠茹持有290万股，占总股本的4.55%，王宝印之弟王保安持有18万股，占比0.28%，王宝印之女王立君持有298万股，以上四人合计持股79.8%，为红星美羚乳业共同实际控制人。

乳业专家王丁棉认为，红星美羚的核心问题在于内部问题。“红星美羚经营多年，但整个企业几乎是家族把控，缺乏专业的团队为其规划发展，所以企业一直处于原地踏步的状态。”在2017年之前，红星美羚成人奶粉的营业额与婴幼儿奶粉相当，在提出上市A股之后，开始大力发展婴幼儿奶粉，但对于该市场的认知始终存在偏差。

“但问题在于，目前消费者的品牌认知和经销商的利润诉求是存在偏差的，消费者不可能花费高额的价钱购买小品牌的产品，这就导致了即便厂家让利经销商，但动销始终不理想，最后经销商只能大量积压库存。”宋亮说。

宋亮还认为：“以红星美羚为例，其能够爆发的窗口期实际上是在2015年到2016年，因为有机奶粉、羊奶粉的高端化是在2014年开始逐步被行业所接受，在当时有机奶粉、羊奶还尚且属于稀有资源，因而是具备发展前景的。但目前有机奶粉、羊奶粉的高端概念已经逐步回落，主打有机牛奶的中国圣牧都主动减产以适应市场，羊奶的价格也已经全面回落，红星美羚在缺乏品牌加持的情况下目前还只能被头部企业挤压。”

未来，红星美羚路在何方，我们将持续关注。