匠心家居IPO：应收账款高企 突击分红遭质疑

9成收入来自美国、国内市场开拓不利、自主品牌收入下滑、IPO前夕大笔分红...自披露招股材料以来，智能家居生产企业匠心家居IPO申请就受到众多投资者的质疑，公司高达10亿元巨资融资计划恐怕难以遂愿。

近日，深交所官网消息显示，常州匠心独具智能家居股份有限公司（以下简称：匠心家居）披露了公司新版招股说明书，并对深交所第二轮审核问询函进行了回复。

公开资料显示，匠心家居成立于2002年，主营业务为智能电动沙发、智能电动床等智能家具生产。经过多年发展，公司目前已经成为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的 ODM 供应商。

然而，从其招股书来看，匠心家居公司95%的产品用于出口，国内市场亟待突破。而美国市场又是重要的出口目的地，深受贸易战影响与冲击。此外，匠心家居目前自主品牌发展较弱，收入占比较持续下滑，未来发展恐怕并不乐观。此外，公司IPO前夕巨额分红也受到众多投资者的质疑。

一、美国市场占比90%贸易风险较高 国内市场开拓不利收入萎缩

从收入构成看，匠心家居主营收入共分为智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件三大类，报告期内公司主营业务保持了持续的增长。从销售模式上看，公司产品销售以外销为主，主要出口地区为美国，主要客户群体为Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch等国外家具企业。

通过下图可以看出，2017 年-2020年 1-6 月，匠心家居外销收入占比均 95%以上，公司对海外市场非常依赖。其中，美国市场收入占比约为90%。近几年，全球国际贸易市场摩擦不断，贸易保护主义有所抬头，让匠心家居的未来发展蒙上了一层阴影。

2018 年以来，中美贸易摩擦持续至今，美国针对中国出口商品多次增加关税，而公司主要生产的智能电动沙发、智能电动床、智能家具配件产品属于美国加征关税清单范围。对比，匠心家居在招股书中坦陈，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，可能导致公司承担关税成本进一步增加，将对公司业务及盈利能力产生不利影响。

为了对海外市场的过度依赖，匠心家居也曾加大的国内市场投入力度，但从结果上看并不理想。如上图所示，2017年-2019年，公司境内市场收入分别为3,956.20万元、4,266.05万元、3,565.83万元，逐年下滑趋势较为明显。同时，境内收入占比也由4.45%下滑至3.05%。

2020年上半年，匠心家居境内市场仅实现营业收入628.91万元，收入占比下滑至1.38%。因此，公司对海外市场的依赖问题短期很难解决。

实际上，国内家居行业竞争非常激烈，顾家家居、敏华控股等竞争对手已经在国内市场经营多年，在品牌知名度、渠道网络等方面优势明显。而匠心家居国内市场开拓还仅仅处于早期阶段，营销体系和营销网络建设方面远远落后。因此，公司存在一定国内市场开拓失败风险。

二、客户集中度过高应收账款激增 自主品牌下滑未来发展堪忧

此外，从海外市场看，匠心家居又存在客户集中度过高风险。招股书显示，2017 年-2020年 1-6 月，公司向前五大客户的销售总额占当期营业收入的比例分别为 60.36%、63.40%、60.63%和 64.81%，占比较高且整体仍处于持续增长趋势。

一般来说，企业对大客户过度依赖往往导致自身谈判地位下滑，财务数据上则表现为毛利率的下滑以及应收账款的高企。具体匠心家居来看，这两个问题似乎均已经出现。

招股书显示，2017 年-2020年 1-6 月，匠心家居毛利率分别为 34.96%、28.65%、32.22%和 32.52%，处于明显的下滑趋势。

同期，公司应收账款也出现了明显的增长。招股书显示，2017年-2019年，匠心家居应收账款账面价值分别为 11,805.65 万元、13,594.76 万元、17,851.28 万元，金额较大且持续增长。通过进一步分析可知，匠心家居应收账款前五大客户主要也是公司占据公司前五名的核心客户。因此，过度对大客户的依赖应该是公司应收账款持续高企的一个重要原因。

自主品牌的孱弱则是匠心家居另一个值得担忧的问题。目前，匠心家居与客户的合作模式主要包括 ODM 模式及自主品牌模式。在 ODM 模式下，产品以客户品牌销售；在自主品牌模式下，产品以公司自主品牌销售。

通过下图可以看出，2017年-2020年1-6月，匠心家居自主品牌收入占比一路下滑，已经由2017年的52.12%下滑至35.11%，由主角沦为配角。2019年，公司自主品牌实现销售收入47,614.14万元，较上一年同期下滑了5621万元。

除了国内市场品牌知名度及渠道网络处于劣势之外，匠心家居产品在欧美市场也要与La-Z-Boy等国际知名品牌的正面竞争，公司在品牌知名度、市场推广能力等方面同样存在较大的差距，或许这也是公司自主品牌发展较为滞后的一个重要原因。

三、IPO前夕突击分红备受质疑 实控人获益丰厚肥水不流外人田？

本次IPO，匠心家居拟募集资金10.08亿元，主要用于新建智能家具生产基地项目、新建研发中心项目、新建营销网络项目等三个项目。然而，从公司目前的资金状况及IPO前夕持续大笔现金分红来看，匠心家居似乎并不缺钱。

据招股书披露，2017年-2018年，匠心家居累计分红2.03亿元。其中，2017年12月，公司向全体股东分红6300万元；2018年10月，匠心家居向股东宁波随遇心蕊定向分红1.4亿元，而其他股东不参与本次分红。

资料显示，匠心家居股权高度集中，实控人李小勤发行前实际能够控制公司股份比例达98%。按照其持股比例计算，匠心家居IPO前夕巨额分红中有近1.73亿元落入李小勤囊中，可谓是肥水不流外人田。

此外，招股书还显示，截至2020年6月末，匠心家居货币资金高达5.71亿元，且主要为银行存款。而截至2019年末，公司并无短期借款，也无长期借款。

有分析认为，匠心家居现金充沛、IPO前夕大笔分红又前来二级市场大笔融资，明显有着恶意圈钱的嫌疑，这也受到众多投资者的质疑。

针对公司海外市场过度依赖、境内市场开拓不利以及IPO前夕大举分红的合理性等问题，京达财经曾发函向匠心家居咨询。截止本文发稿之日，尚未受到公司回复。