德固特IPO：内外销毛利率冰火两重天 违规行为屡教不改

《云创财经》 文 / 张彦

青岛德固特节能装备股份有限公司（以下简称“德固特”）主营节能环保装备的设计、研发、制造、检验、销售和相关服务，服务的客户涵盖化工、能源、冶金、固废处理等领域，提供包括清洁燃烧与传热节能解决方案以及相关专用设备的定制。

德固特曾于新三板挂牌，自2019年12月起，德固特先后三次递交招股说明书，公司此次拟在创业板上市，发行不超过2500万股，募集资金4.54亿元，用于节能装备生产线技术改造项目、研发中心建设项目以及补充营运资金。

虽然德固特已经过会，但通过招股书，《云创财经》IPO课题组发现诸多的疑点，其中最为显眼的当属德固特的毛利率，报告期内，德固特的整体毛利率显著高于可比企业，而对此问题，德固特则解释为主要是由于自身海外销售比例较大、产品有所差异、竞争对手毛利降低导致，但通过深入分析，德固特的海外收入毛利率或存在“猫腻”。另外，德固特还曾因“未批先建”的违法行为被行政处罚百万元，但即便如此，在距上次被处罚不久之后，德固特依然在同样的问题上栽了跟头。

毛利率之疑

据招股书披露，2017年至2019年，德固特整体毛利率为40.55%、41.71%、43.08%，远超同行业可比公司的数值，特别是在余热锅炉业务上，德固特该业务的毛利率高于同行业可比公司平均值达12.27%，对此问题，德固特在招股书中解释为，毛利率突出主要是由于自身海外销售比例较大、产品有所差异、竞争对手毛利降低导致。

对此，我们深入研究了德固特的毛利结构，并发现了这其中的异常之处。报告期内，德固特的内销毛利率分别为33.19%、29.27%和34.12%，外销毛利率分别为53.11%、56.74%和52.14%，两者差值分别为19.92%、27.47%和18.02%，由此可见，德固特的内、外销毛利率之间差值始终高达近20%。

按照常理，同行业可比公司的业务具有高度相似性，除非有绝对领先于同行业的垄断性技术，因此同行业可比公司之间的盈利能力差距不应出现较大的差距，并且同类业务的内外销毛利率可能因国内外营商环境的差异存在一定的差别，但该差异也仅微小差别。

我们以德固特列举的同行业可比公司杭锅股份为例，报告期内，杭锅股份的内销毛利率分别为25.31%、24.62%和20.08%，外销毛利率分别为26.91%、25.74%和25.73%，通过杭锅股份的数据可以看出，一个企业的内外销毛利率差距并不明显，而德固特与杭锅股份对比之下，不但内外销毛利率差异离谱，并且德固特的外销毛利率高出杭锅股份近30%，对此，德固特并未作出具体解释。

由于对境外客户的销售收入审计存在一定的局限性，因此有些公司在外销收入上做起了文章，例如前些年闹得沸沸扬扬的康得新财务造假事件，康得新在外销业务上通过将PET等外品(基材)冒充光学膜运到海外，免费送给别人，再由康得新相关人员一手炮制虚假业务合同，临摹国外客户签名后完成销售业务，虚构了境外的销售收入。德固特的外销毛利率异常问题原因的具体细节我们暂不得而知，但随着时间的推移，如果其中存在猫腻，相信必定会露出破绽。

违法行为屡教不改

德固特还曾两度因“未批先建”的行为遭到行政处罚。

据公开报道，2016年时，德固特因在胶州市经济开发区建设厂房与综合楼过程中存在未经城乡规划主管部门批准即开始建设的项目，被胶州市综合行政执法局处以182万元罚款。

然而仅时隔一年，德固特再度因上述同样的违法行为“翻车”。2017年9月1日，胶州市城乡建设局作出《建设行政处罚决定书》（胶建行处字[2017]第II-10号），查实发行人在胶州经济技术开发区尚德大道以西、淮河路以南建设的青岛德固特节能装备股份有限公司c-1#车间、c-2#车间、综合服务中心工程，在未按照规定办理工程安全报监手续、未按规定办理质量监督手续、未取得施工许可证的情况下擅自开工，德固特被处以警告，并罚款人民币10万元。上述两起行政处罚，德固特被罚款合计192万元。

而德固特在招股书中披露，自2016年1月1日至今，除2017年因上述情形被处罚外，德固特在生产经营中均遵守国家及地方有关建设工程施工、验收、备案等建设工程管理方面的法律、法规、规章、规范性文件及政策，未发现有其他违反建设工程管理方面的法律、法规、规章、规范性文件及政策的行为和记录，也没有其他因违反建设工程管理方面的法律、法规、规章、规范性文件及政策而受到处罚的情形。该描述并没有提及2016年因违规被处罚182万元的事件，对此，也需要公司做出一个合理的解释。