对美出口逐年减少 星华反光实控人占用公司资金遭处罚

近日新三板退市企业星华反光在深交所披露招股材料，正式向创业板发起冲击。公司拟募集资金3.23亿元，将用于年产反光材料2,400万平方米、反光服饰300万件及生产研发中心项目建设。

公开资料显示，杭州星华反光材料股份有限公司（以下简称"星华反光"）成立于2003年，主要从事反光材料、反光服饰及其他反光制品的研发、设计、生产及销售。公司曾于2016年6月3日挂牌新三板，后于2018年6月28日摘牌。

从其招股书来看，星华反光目前存在收入结构趋于单一、产品线下游延伸不畅等问题。随着中美贸易摩擦的加剧，公司对美出口逐年减少，海外市场销售占比也持续下滑。此外，对比国内外知名反光材料公司来看，公司在规模、毛利率等方面仍存在较大劣势。

与此同时，星华反光在新三板挂牌期间多次被股转公司出具自律监管措施，并涉及实控人违规占用公司资金、公司违规对外担保等多项问题也被媒体爆出，显露出公司在内控管理与信披规范方面的不足，或成为本次闯关创业板又一大拦路虎。

一、收入结构趋于单一化 贸易摩擦冲击对美出口

公开资料显示，星华反光主要从事反光材料、反光服饰及其他反光制品的研发、设计、生产及销售。公司致力于为客户安全防护用品和消费品，产品广泛应用于职业安全防护、个人安全防护、休闲服饰、鞋类等领域。

从产品类别构成看，星华反光主营业务共分为反光材料、反光服饰及其他反光制品三大类。其中，反光材料为公司主要收入来源，2017年-2019年，该业务收入占比分别为72.78%、76.52%和79.67%。

反光服饰业务为公司第二大业务来源，2017年收入占比为19.97%。但过去三年该业务收入占比处于持续下滑的趋势，2019年占比下滑至13.4%。此外，其他反光制品业务收入占比整体也处于下滑趋势，收入占比由7.25%下滑至6.93%。

随着反光服饰及其他反光制品销售占比的持续下滑，星华反光收入结构愈发单一，公司主营业务对反光材料的依赖度进一步加大。

从产业链角度来看，公司的反光制品是将反光材料进一步应用和加工所得到的产品，主要包括：各种反光服饰、反光织带、包边条、反光晶格带等。因而，从星华反光服饰及其他反光制品销售占比持续下滑还可以看出，公司对产业链下游的拓展并不成功。

从销售区域来看，报告期内星华反光目前是以国内市场为主，2019年内销收入占比超过80%。与此同时，受中美贸易摩擦影响，公司对美出口逐年减少，并导致外销收入占比持续下滑。

招股书显示，2017-2019 年，星华反光出口美国的销售收入分别为 3,035.71 万元、2,928.79 万元和 2,164.55 万元，占营业收入的比重分别为 9.19%、6.33%和 4.02%。资料显示，自 2018 年 3 月以来，美国先后三轮对中国输美商品加征关税均涉及到反光材料行业报告期内，公司对美出口的反光服饰等产品受到明显冲击。

二、营收规模劣势明显 实控人违规占用资金遭处罚

财务数据方面，2017年-2019年，星华反光营业收入分别为3.30亿元、4.63亿元和5.39亿元，净利润分别为0.21亿元、0.37亿元和0.65亿元。

报告期内，星华反光业绩保持了持续的增长。然而，这很大层度上在于公司的基数较小，对比国内外知名反光材料公司来看，公司在规模、毛利率等方面仍存在较大劣势。

从行业竞争看，美国 3M、德国 ORAFOL 等外资企业在反光材料行业内深耕多年，其在品牌知名度、技术水平、产品质量等方面有着巨大的先发优势。而国内反光材料产业起步较晚、行业发展历史较短，国内企业的综合实力与之相比还有较大差距。星华反光也在招股中坦陈，公司在高端市场占有率方面与美国 3M 相比还有较大差距。

实际上，既便与国内上市同行相比，星华反光在营收规模及盈利能力等方面也不占优势。如下图所示，2019年，包括道明光学、苏大维格等公司在内的同行可比上市公司营业收入的平均值为14.55亿元，而星华反光同期营收只有5.39亿元，只相当于行业平均值的三分之一。此外，2019年星华反光毛利率为27.38%，也不及行业平均的28.81%毛利率水平。

此外，星华反光还曾因为侵害其它企业发明专利权被诉，似乎也说明公司在技术领域仍存在一定欠缺。

中国裁判文书网信息显示，2018年1月24日，杭州茶居实业有限公司（下称"茶居实业"）起诉星华反光侵害其发明专利权，并获得杭州中级人民法院受理。然而，2018年5月4日，茶居实业又提出了撤诉申请，撤诉的具体原因目前不得而知。

目前看，茶居实业对星华反光发起诉讼的时间，正式后者计划冲击A股上市的时间。资料显示，星华反光称于2016年6月3日挂牌新三板，后于2018年6月28日摘牌，而茶居实业撤诉时间就是其摘牌前一个月。

值得注意的是，在星华反光挂牌新三板期间，公司就因实控人占用资金、违规对外担保等问题频频受到监管警示，反应出公司在内控管理与信披规范方面的不足。

资料显示，2016 年 3 月 17 日，星华反光将 195 万元拆借给实际控制人王世杰在中信银行开立的个人账户，上述资金拆借事项涉及关联交易，但公司事先未履行相关审议程序，被股转公司出具监管函。

2016 年 9 月，公司为杭州耀海化工有限公司向杭州联合银行 700 万元银行借款提供担保，但未按照公司章程事先履行审议程序，亦未及时进行信息披露，再次被股转公司出具监管函。此外，公司还曾因未按时披露 2017 年年报被出具监管函。

对于公司产品结构单一、境外销售占比持续下滑以及实控人违规占用公司资金等问题，京达财经曾发文向星华反光进行问询。截止本文发稿之日，公司尚未进行回复。