天地环保冲刺科创板IPO：应收账款、关联交易占比高

3月11日晚间，浙江天地环保科技股份有限公司(下称“天地环保”)的IPO申请获上交所受理，公司拟发行不超过12,500万股，且不低于本次发行后公司总的10%。

资本邦注意到，公司面临业务经营区域集中、占比较高和占比较高等情况。

图片来源：上交所官网

业务辐射范围小，能否走出浙江省？

天地环保专注于生态环境保护和治理行业，致力于成为国内领跑、国际领先的资源利用与环保综合方案解决供应商，主要从事大气污染治理业务及固废处理业务，业务范围包括超低排放及VOCs整体解决方案、船舶脱硫系统研发与制造、脱硫特许经营、固体废弃物综合利用以及催化剂研发与生产、水处理等。

从方案咨询、工艺设计、产品研发、组织施工、安装调试，到配套催化剂、环保建材的生产等，公司业务覆盖从环保工程建设到资源利用的环保产业链，业务领域从以电力行业为主逐步发展至非电行业及市政相关领域，自称是国内少数能够提供废气、固废、水处理及资源利用的综合方案解决供应商。

财务数据显示，公司2017年、2018年、2019年、2020年前9月营收分别为14.12亿元、14.80亿元、22.68亿元、21.46亿元;同期对应的归属于母公司股东的净利润分别为1.44亿元、2.49亿元、4.24亿元、4.54亿元。

图片来源：公司招股书

鉴于自身的财务数据，公司选择的上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第一项“(一)预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

天地环保2018年、2019年两年净利润均为正，累计净利润(以扣除非经常性损益前后的孰低者为准)为64,830.29万元，公司2019年的营业收入为226,770.36万元，预计市值将超过10亿元人民币，符合上述标准。

值得关注的是，天地环保业务领域比较局限，有待进一步扩展，同时全国辐射范围较小，企业治理水平需进一步提高。

在报告期内，其业务集中在电力领域，同行业可比公司中，龙净环保积极开拓其他业务领域，在煤矿矿井水、微电子废水、脱硫废水旋转雾化、MBR一体化、MPC、气化灰水处理等领域取得一定突破;清新环境在近年在钢铁、焦化、有色、石化等领域获取了更多市场订单;中电环保近年客户从电力向非电大工业及市政领域拓展。与同行业可比公司相比，公司业务领域布局已延伸至船舶脱硫等领域，未来有待进一步优化。

在辐射范围方面，报告期内，公司主要业务多在浙江省内，在全国的较低。天地环保称，公司将继续巩固核心优势，加大技术研发力度，进行市场开拓。随着环保行业市场化程度的提高，公司将抓住市场机遇，努力扩大业务的辐射范围，提高公司业务在全国的市场占有率。

随着公司的产业快速拓展及企业整合，伴随着大量的管理架构重塑及管理流程优化过程，全新的企业治理体系需要全新的管理及管理方式与之相适应，与此同时，磨合期或有一定的管理风险。

应收账款、关联交易占比较高

天地环保表示，本次拟募资16亿用于环保及资源综合利用产业基地(研发中心)建设项目、智慧环保综合诊断数据平台建设项目、固废仓储基地建设项目、补充流动资金。

值得注意的是，天地环保应收账款比较高。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，公司应收账款账面价值分别为68,379.19万元、79,437.20万元、101,825.08万元和76,186.59万元，占当期流动资产的比例分别为34.58%、38.17%、39.24%和20.31%，占比较高。尤其是2018年、2019年，应收账款占比近四成。

有市场人士分析认为，企业应收账款占比较高，可能体现企业的产业链关系恶化，或者大客户的经营出现一定危机，这可能会影响企业的资金链安全。

“未来随着公司业务规模的扩大，公司应收账款可能持续上升。如果公司应收账款管理不当或者个别客户因经营出现问题导致公司无法及时回收货款，将对公司的资产质量和经营业绩产生不利影响。”

除了应收账款占比较高，资本邦注意到，天地环保关联交易对报告期内的业绩贡献较大。

报告期内，公司向关联方销售商品或提供劳务的金额分别为68,696.70万元、63,211.19万元、54,730.35万元和36,924.78万元，占营业收入的比例分别为48.64%、42.71%、24.13%和17.21%;向关联方采购商品或接受劳务的金额分别为24,673.37万元、24,258.54万元、23,014.90万元和13,267.88万元，占营业成本的比例分别为25.97%、28.38%、17.84%和10.56%。

对此，公司解释，公司关联交易占比较高，主要系公司为浙能集团旗下专业从事环保综合治理的高新技术企业，成立以来主要为浙能集团燃煤电厂提供烟气脱硫、脱硝、除尘以及固废处理服务，报告期内公司存在较多为关联方浙能电力提供大气污染治理业务和固废处理业务的情形。浙能集团燃煤电厂在发电过程中必然产生粉煤灰等固体废弃物，若不及时处理将影响电厂正常运行，同时面临中断发电和环保不达标的风险，甚至产生安全隐患、省内缺电和环境问题，影响浙江省内人民正常生活。公司固废处理业务的原材料粉煤灰主要采购自浙能电力各电厂，浙能电力各电厂亦依靠公司的固废无害化处理服务以保障安全生产和环保合规。

报告期内，公司向关联方采购粉煤灰及脱硫石膏等固体废弃物的金额分别为4,187.57万元、4,597.73万元、10,521.00万元和7,151.04万元，占同类交易比例分别为99.24%、98.03%、99.21%和98.87%。公司从电厂取得发电产生的粉煤灰、脱硫石膏等固体废弃物后进行综合利用，生产水泥掺合剂、混凝土添加剂、加气混凝土砌块等产品进行对外销售，并对剩余无法利用的固废进行无害化处理。

报告期内，公司固废处理业务毛利占营业毛利的比重分别为60.14%、69.57%、58.65%和54.89%。同时，浙能电力各电厂需根据有关政策要求对燃煤过程产生的硫氧化物、烟尘或VOCs等污染物的工业废气进行控制，因此公司为其提供定制化的大气污染治理综合解决方案服务，以使电厂的废气排放达到环保要求。

关联交易占比较高不禁让人质疑，公司是否通过关联交易实现业绩增长。

同时，资本邦注意到，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-9月，天地环保固废处理业务毛利率分别为53.52%、61.99%、62.52%和66.09%。固废处理业务毛利率维持在较高水平。

关联交易、应收账款占比较高，业务领域局限在浙江区域，天地环保能否通过IPO走向全国?尚待时间考验。