瑞纳智能闯关创业板：业绩表面亮眼 深究暗藏多重风险

瑞纳智能设备股份有限公司（下称“瑞纳智能”）创业板发行上市文件获得受理。据了解，该公司拟公开发行1842万股，拟募资4亿元。

表面看，这家公司业绩亮眼，增长快速。但只要仔细深入分析数据背后的支撑，则会发现，瑞纳智能存在着多重风险：越来越依赖华东市场，对于单一市场的严重依赖一方面将面临市场需求变动后的风险，另一方面还存在着市场拓展的瓶颈风险；三大细分产品业务的销售额增速，在近年来上蹿下跳，增长能否可持续或缺乏支撑；此外，应收账款、存货攀升，导致该公司风险增大，流动性趋紧，更存在着16家企业既是客户又是供应商的情况，相关风险不容忽视。

亮眼数据中暗藏风险：严重依赖华东市场，细分业务增速上蹿下跳

2017年至2019年，瑞纳智能营业收入分别实现1.6亿元、2.07亿元及3.48亿元，2018年营业收入同比增长29.37%，2019年营业收入同比增长68.12%。同期，瑞纳智能的净利润为3,029.74万元、4,410.80万元及8,442.89万元，2018年净利润同比增长45.58%，2019年净利润同比增长91.41%。

瑞纳智能的业绩正快速上升。但细看，则暗藏风险。首先，分区域来看，瑞纳智能的主要销售区域存在较为严重的依赖，2017年至2019年，瑞纳智能在华东市场的销售额分别为8,467.16万元、13,793.82万元及24,437.11万元，在整体主营业务收入中的占比分别为52.91%、66.91%及70.27%。占比一路提升，显示着瑞纳智能对华东市场的依赖正逐渐加重。

其次，从业务层面来看，瑞纳智能细分业务也正暗藏波动风险。瑞纳智能的主要业务分别为供热节能产品销售、供热节能系统工程及供热节能服务。2017年至2019年期间，供热节能产品销售额在2018年同比下滑15.77%，在2019年却同比大增141.23%；供热节能系统工程业务，2018年同比大增114%，2019年同比增幅却下滑至4.19%；供热节能服务在2018年同比大增304.19%，却在2019年业务同比增速下滑至17.05%。如此看来，细分业务增长大幅波动，瑞纳智能的营业收入，是否能够可持续增长？

16家企业既是客户又是供应商，应收账款、存货相应风险不少

在瑞纳智能的发展过程中，还存在着不少风险。

招股说明书显示，2017年末、2018年末和2019 年末，瑞纳智能应收账款账面价值分别为9,778.72万元、13,081.73万元和16,572.33万元，占当期营业收入比例分别为61.11%、63.33%和47.58%。虽然占比有所波动下滑，但应收账款规模持续攀升。同时，瑞纳智能也坦言，随着公司业务的发展，应收账款余额可能进一步增大。

不可忽视，应收账款的攀升，则带来相应风险，如应收账款催收不利，或者个别客户由于支付能力和信用恶化导致应收账款不能及时收回等等，逾期或坏账，都将对瑞纳智能的资产结构、偿债能力及现金流产生不利影响。

对于流动性影响的另一方面，即存货。2017年末、2018年末和2019年末，瑞纳智能存货账面价值分别为3,587.68 万元、4,527.02万元和6,364.09万元，占流动资产的比例分别为18.88%、17.30%和17.59%。同时，上述时间段内，随着瑞纳智能业务规模的不断增长，该公司原材料、库存商品、未验收项目成本等规模亦有所增长。

存货余额较高可能影响公司资金周转速度和现金流量，降低资金使用效率。如果市场环境发生重大变化、市场竞争风险加剧及公司存货管理水平下降，引致公司存货出现积压、毁损、减值等情况，将增加计提存货跌价准备的风险，对瑞纳智能的经营业绩也会产生不利影响。

客户方面，2017年至2019年，瑞纳智能向前五大客户的销售额分别为6, 877. 37万元、1.11亿元及2.22亿元，在当年营业收入中的占比分别为42.98%、53.62%及63.66%。一方面，瑞纳智能对前五大客户的依赖程度不断加深，另一方面，瑞纳智能的大客户名单也有较大变化，且有大客户需求处于下滑状态。这意味着瑞纳智能开拓新客户的压力也将持续进行。

此外，值得关注的是，在瑞纳智能的客户中，有16家企业既是瑞纳智能的客户，又是瑞纳智能的供应商。对此，瑞纳智能称主要是部分客户对原材料有制定要求，自采后销售给公司，或有部分客户向瑞纳智能提供劳务并采购热量表等产品。对此情况，监管也提出疑问，要求说明，客户采购原材料，生产加工后向客户销售，与同业公司处理方法是否存在较大差异。