罗曼股份IPO：业绩增长前景欠佳 流动性紧张存瓶颈

上海罗曼照明科技股份有限公司（下称：“罗曼股份”）上市路一波三折，但总算如人愿，在11月初成功过会。

但过会并不意味着罗曼股份是优质标的：从目前情况来看，罗曼股份在2019年营业收入、净利润增速都出现大幅下滑，2019年末的整治“景观亮化工程”过度化更一定程度收紧了行业前景；同时，急于登陆资本市场的罗曼股份，还面临着较大的资金瓶颈，应收账款账面价值近5亿，存货价值1.7亿，相应风险正在攀升。

业绩增长前景欠佳：营收、净利增速大幅下滑

2016年至2019年，罗曼股份营业收入分别实现1.95亿元、3.46亿元、6.12亿元及6.93亿元。2017年营业收入同比增长77.44%、2018年营业收入同比增长76.88%、2019年营业收入同比增长13.24%。

同期，该公司净利润分别实现3,313.12万元、8,357.72万元、1.2亿元及1.46亿元。2017年至2019年，净利润同比增速分别为152.26%、44.27%、21.67%。

从趋势上看，罗曼股份营收、净利增速都处于下行通道，且在2019年下滑幅度明显。

从主营业务来看，景观照明工程业务为罗曼股份的主要收入来源。2016-2019年，景观照明工程业务收入占罗曼股份营业收入的比重分别为84.80%、89.17%、93.73%及92.76%。

但值得关注的是，景观照明工程的业务规模与宏观经济政策及走势、地方政府财政状况及房地产行业的变化密切相关，宏观调控尤其是财政政策调控对于景观照明工程的投资力度及 进度有着重大的影响。

2019年末，政府下发《关于整治“景观亮化工程”过度化等“政绩工程”、“面子工程”问题的通知》，通知要求，各地从实际出发，根据本地经济发展现状和财力水平，量力而行推动城市建设和各项事业。政策“门槛”的太高、约束的增强，一定程度上，规范了城市景观亮化工程，但不可避免，对于罗曼股份而言，也有一定的业绩增长乏力或下滑的风险。

最新数据也显示，2020年上半年，受疫情影响项目进展延迟，罗曼股份的营收、净利也持续下滑。截至2020年6月30日，2020年上半年罗曼股份实现营业收入1.61亿元，同比下滑15.58%，归属于挂牌公司股东的净利润3128.29万元，同比下滑28.74%。

流动性紧张有瓶颈：应收近5亿、存货近2亿，发展存制约

谋求上市的罗曼股份，此次拟募集资金5.84亿元，其中，补充照明工程业务营运资金就高达4.49亿元，偿还银行贷款3000万元。

从资金需求来看，罗曼股份处于迫切状态。来看下这家公司流动性情况。2016年至2019年，罗曼股份应收账款账面价值分别为8570.87万元、2.53亿元、4.39亿元及4.96亿元，占总资产的比例分别为30.36%、51.21%、51.63%及47.37%。可以看到，近两年，该公司应收账款快速攀升。

罗曼股份表示，应收账款在资产结构中的比重较高，这与所处的景观照明行业密切相关。据了解，罗曼股份的主要客户为政府部门或其所属的基础设施投资建设主体，项目资金来源主要为财政资金，而项目一般分期结算、客户付款审批流程较长，随着该公司业务规模的迅速扩张，应收账款余额保持在相对较高的水平。虽然客户性质决定了应收账款发生坏账的风险较小，但是如果客户无法按期付款或者没有能力付款，将会使其面临坏账损失的风险。

当然，坏账的另一方面，是资金占用，近5亿的应付账款，已接近此次罗曼股份的筹集资金规模。

此外，根据招股说明书，2016年末至2019年末，罗曼股份的长期应收款账面价值分别为 2551.60万元、5887.21万元、6782.67万元及5961.98万元。罗曼股份坦言，如果客户未能及时向公司支付上述工程款项，且有客观依据表明其发生了减值，将导致长期应收款减值的风险。

存在减值风险的还有罗曼股份的存货。数据显示，2016年末至2019年末，罗曼股份的存货余额分别为5348.64 万元、5754.55万元、1亿元及1.75亿元，存货余额占总资产的比例分别为18.95%、11.64%、11.76%及16.74%。

罗曼股份表示，存货余额以工程施工为主，存货余额较高。但是，较高的存货，占用资金，同时，如果市场情况发生不利变化，或者客户由于自身财务状况变化或无法按照合同约定正常结算，可能导致存货中的工程施工余额出现存货跌价损失，从而对该公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

除此之外，罗曼股份景观照明工程业务一般采取前期垫付、分期结算、分期收款、质保金的模式，具有前期投入资金规模较大，回收时间较长等经营特点。更重要的是，罗曼股份最近三年业务规模快速增长，承做的大型照明工程施工项目越来越多，可以预见，该公司流动资金正处于日趋紧张的状况。资金规模目前已成为制约该公司经营规模进一步扩大、盈利水平进一步提高的瓶颈。