上海灿星文化传媒股份有限公司(简称“灿星文化”)目前正在申请创业板IPO。
成立于2006年3月的灿星文化，是国内较为知名的综艺内容制作和运营商，其中《中国好声音》、《中国新歌声》、《蒙面唱将猜猜猜》等具有一定社会影响力。
尽管如此，灿星文化的营收情况却显示出其盈利能力一如制作的各类综艺节目一样，每况愈下。
灿星文化营收持续萎缩
申报材料显示，2017-2019年，灿星文化资产总额分别为36.96亿元、38.94亿元、44.87亿元，净资产分别为23.32亿元、31.42亿元及37.14亿元，营业收入分别为20.58亿元、16.53亿元及17.33亿元，同比增速分别为-23.95%、-19.68%和4.84%，2020年前9个月，营业收入8.73亿，同比增速-28.90%。
即使2019年企业营收小幅上涨，但不改其总体下降趋势，显示其成长性不足。
净利润快速下滑
灿星文化净利润同样快速下滑，2017-2019年，净利润分别为4.55亿元、4.50亿元、3.45亿元，同比增速分别为-1.10%、-23.33%。2018年同比减少5千万，2019年同比减少竟达到1亿元。
2020年前9个月，净利润1.52亿元，同比增速- 43.81%。
尽管灿星文化已经逐年大幅缩减了销售费用、管理费用和研发费用，对于降低成本来说依旧杯水车薪，况且这也并非企业生存的长久之计。
因为没有人愿意降薪。
降低企业“三费”往往预示着更大的风险。现实中很多越是在边缘和生存状况差的企业，三费下降的幅度越大。
节目单一且依赖性较大
灿星文化营业收入的下降，主要由于其对单一节目系列依赖较大，而核心节目收入又连年下滑。数据显示，2015-2019年，《中国好声音》、《中国新歌声》等系列综艺节目“降温”，收视率逐年下降，收入连续下滑。
而2017-2019年，《中国好声音》等综艺节目仍为企业营收的主要支柱，其收入占总营收比例维持在35%-45%之间。
创业新风象分析师认为，目前《中国新歌声》、《中国好声音》系列节目在目前公司收入中的占比仍较高，若未来，灿星文化不能推出具有市场竞争力的新节目，可能导致公司的经营业绩继续萎缩。
灿星文化应收账款同比增速远超营收增速，周转率逐年下降
2017 年末、2018 年末及 2019 年末，灿星文化的应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元及10.36亿元，同比增长分别为24.61%、17.59%，远高于其营收增长的-19.68%和4.84%。
应收账款同比增速远超营收增速，就会存在着通过关联方虚构收入的可能。
相反，灿星文化应收账款周转率却逐年下降，2017年-2020年6月，分别为2.04、1.84、1.58、0.38。
近几年应收账款数额逐年增加的同时，应收账款周转率却逐年降低，这就说明了该公司存在着由于赊账而导致的巨额坏账的财务风险。而应收账款占营业收入比例分别为34.35%、53.30%及59.78%。
危机四伏。
引进节目模式版权纠纷缠身，侵权诉讼持续多发
灿星文化涉及了一系列的诉讼，作为被告，大都被以未经原告授权许可、侵害商标权和不正当竞争纠纷、未履行合同约定、未付租金等被诉讼。
在与MBC一系列诉讼中，但却均未计提预计负债，表示“法院支持可能性低”、“未作出计提”、“未构成不利影响”。然而在2020年4月13日中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁MBC胜诉，灿星文化向MBC赔付588万。
根据亚洲日报报道，MBC和灿星文化还存在多起法律纠纷。《蒙面歌王》在第1季收视大获成功后，将节目名称稍作修改为《蒙面唱将猜猜猜》，MBC目前仅收到第2季的版权费。另外， 2015年，双方就共同制作中国版《无限挑战》签署合同，并共同制作了两季节目。2016年，MBC再次派出工作人员参与《无限挑战》制作，却应灿星以“限韩令”为由要求退出制作。灿星反称MBC未参加共同制作，将MBC告上法庭，要求赔偿经济损失。
根据公开介绍显示，2016年9月18日起，《蒙面歌王》更名为《蒙面唱将猜猜猜》，《蒙面唱将猜猜猜》是“在第一季的基础上进行微调”。灿星文化与MBC合作历史在前，转头“原创”在后，虽然节目模式一般不受著作权法保护，结合《蒙面唱将猜猜猜》在宣传中可能难免提及MBC。且唐德影视起诉灿星文化的理由是“侵犯商标权”及“不正当竞争”，却没有提出“侵犯版权”。若MBC不以侵权，而是以不正当竞争发起诉讼，显然要简单的多。
再者，虽然节目模式一般不受著作权法保护，但其也属于智力劳动成果，有很多单位在双方合作一段时间后掌握了相关技巧，就不再与模式方续约，或通过反向研究、“山寨”节目。尽管处在法律灰色地带，却也违反企业经营的诚实守信原则。
也许是娱乐圈的不良风气同样影响了灿星文化本身的文化。
以上灿星文化营收持续下降、净利润持续下降，应收账款逐年增长，应收账款周转率逐年走低，核心节目收视率降低，收入也持续减少，另外还有高达16亿的商誉......
这些问题，足以让灿星文化IPO之路充满变数。
