绿城中国经营净现金流四年持续为负 资产负债率81%

9月28日，绿城中国发布公告称，为支持网筑集团的成长及发展，决定向其提供财务资助。

根据公告，绿城提供的财务资助的协议总金额为人民币21.36亿元，其中实际使用额为人民币21.16亿元。

资料显示，网筑集团是中国泛建材行业的供应链解决方案提供商，截至目前，绿城间接持有网筑已发行股份总数的31.37%。

一方面是大手笔资助战投企业，而另一方面，绿城自身的财务状况却不容乐观。根据“三道红线”监管要求，截至今年上半年末，绿城中国踩中一道，位列“黄档”。

网筑集团董事长宓建栋，十年前为绿城电商创始人

根据信息披露，上述21.36亿元财务资助中，银行贷款提供的担保上限总额为3亿元，为公募资产支持证券计划提供的担保上限总额为10.11亿元，为私募资产支持证券计划提供的担保上限总额为3.84亿元，为公开发售资产支持证券/票据计划提供的担保上限总额为4.41亿元。

今年上半年，绿城中国归母净利润24.18亿元，据此计算，21.36亿元财务资助，相当于上半年净利润的88.34%。

然而，网筑是谁？绿城中国为何要大手笔资助网筑集团？

天眼查显示，网筑集团成立于2014年6月。绿城中国作为战略投资人,间接拥有网筑全部已发行股份合共31.37%。

绿城中国在2025战略规划中指出，要培育新兴业务，而网筑是其战略中的组成部分。绿城在公告中写道，网筑专注于泛建材领域的供应链服务，运营着一个活跃的生态系统，上游品牌企业和下游经销商在网筑的泛建材供应链平台上交易活跃。

根据天眼查显示，网筑集团核心人物包括宓建栋、赖伟央、钱晟磊。其中，宓建栋为网筑集团创始人、董事长兼首席执行官。

值得注意的是，2011年，绿城电子商务有限公司正式成立，在绿城的期望中，绿城电商未来将会改变建材行业，打造一个B2B业务的网络平台。而绿城电商的创始人正是宓建栋。

然而到2014年11月，绿城电商的股东名单中，绿城房地产、东城置业、逸荣投资的名单被悉数去除，只留下了杭州绿卓投资一位股东。

几乎同时，另一家公司仟金顶网络科技有限公司成立，2015年，杭州绿卓投资更名为网筑投资管理有限公司，并吸收了仟金顶网络科技以及屋牛电商，三者合并成为网筑集团。

2015年，网筑集团获得红杉中国、易居资本的6000万美元A轮投资。

对于彼时网筑集团和绿城的关系，2016年，宓建栋称：“绿城是我们现在最大的客户，同时公司团队的人员都是从绿城出来的，因而我们与绿城之间无论是业务上还是团队上都有着密切的联系，但是在法律上两者是有着清晰界限的。”

不过从2017年9月起，直到2020年10月，绿城中国连续三次投资网筑集团。根据最近一次2020年10月的投资，绿城通过全资附属公司永裕投资以8294万元收购网筑集团约3%的股权，估值约27亿元左右。

根据企业信用信息系统公示的年报，最近三年，网筑集团均未公示销售额及利润数据。不过，截至目前，网筑集团缴纳社保人数为0人。

对于网筑集团对绿城中国的利润贡献，搜狐财经向绿城中国询问。截至发稿，尚未获得回复。

永续债利率7.12%，2018年来永续债合计利息支出近80亿

大手笔资助战投企业背后，绿城中国自身财务状况如何？

“三道红线”方面，今年上半年，绿城中国剔除预收款后的资产负债率为73.5%，净负债率为75.2%，现金短债比为2.01。其中剔除预收款后的资产负债率超阈值，位列“黄档”。

截至6月30日，绿城中国的资产负债率为81.33%，2019年底和2020年底的数据分别为79.48%、79.58%。

此外，永续债是绿城中国长期以来的痼疾。

中报数据显示，截至6月30日，绿城中国永续债余额仍有185.37亿元，为此其支付的利息达6.49亿元，占上半年净利润的26.8%，代价不容小觑。

2018-2020年，绿城中国净负债率分别为55.3%、63.2%、63.8%，同期，其永续债规模则有120.18亿元、212.29亿元、206.18亿元，相应的利息支出达到6.11亿元、12.86亿元、13.22亿元。

而同期归属股东净利润分别为10.03亿元、24.8亿元、37.96亿元。

永续债是一种融资成本很高，且不计入负债的一种融资手段。中报显示，绿城上半年永续债规模虽然较去年中期下降了10%，但仍然高达185.37亿元，分走上半年利润6.4亿元。2018年来永续债利息支出合计79.19亿元。

“关于永续债的偿还后续，公司会随着永续债可赎回日的到来逐步赎回。”执行总裁耿忠强在绿城中期业绩会上表示。

2021年7月，绿城中国已赎回10亿元的永续债。高层称，下半年还将赎回34亿元以及5亿美元的永续债。“预计到2021年底，永续债的余额约在108亿元。”耿忠强表示。

“2020年境内借款的利率是6.07%，全年永续债的利率为7.12%，这是我们使用永续债的代价。”绿城中国执行总裁耿忠强说，“随着永续债的逐步到期，我们不会再做了。”

四年经营活动净现金流为负，五年累计计提减值56亿

如果仅看财报数据，绿城上半年表现可谓亮眼。

中报显示，绿城中国在报告期内实现销售额1717亿元，同比增长23％，营业收入364.9亿元，同比增长51.4％，净利润24.2亿元，同比增长15.4％。

今年上半年，在克而瑞房企销售金额排名中，绿城以1717.3亿元销售额排在第7位。

不过，除去代建业务后，绿城投资开发的物业销售额仅1366.8亿元，排名第13；其中权益销售额仅712.2亿元，行业排名仅20位。上半年绿城在全口径销售额中，权益占比仅52%。

绿城这一权益占比在全国百强房企中处于较低水平。智研咨询统计的上半年房企权益销售金额排行榜显示，有19家企业权益销售金额占比高于90%，21家企业权益占比不足60%，仅7家企业权益占比低于50%。

不过，为扩大规模，绿城中国大举采用合作方式开发项目。根据财报数据，上半年绿城少数股东损益同比增幅为母公司股东应占净利润增幅的1.87倍。

具体来看，上半年，绿城中国公司股东应占净利润24.18亿元，同比增长15.39%；少数股东损益14.92亿元，同比增长44.23%。

此外，绿城中国盈利能力指标大幅下滑。其中毛利率为22%，较2020年同期的25.9%下降3.9个百分点。净利率10.82%，同比下降2.28个百分点。

“主要是因为受限价影响品牌溢价未能充分体现，毛利率出现下滑。”绿城中国财报中这样解释利润率下降。

根据中报数据，绿城行政开支同比增长13.5%，销售开支同比增长了47.4%。

不仅如此，自2017年开始，绿城中国经营活动所产生的现金流量净额持续为负，2017年至2020年依次为-150.83亿元、-165.56亿元、-81.76亿元、-31.04亿元。

此外，绿城已连续计提减值5年，2016年至2020年，其减值计金额提分别为2.14亿元、9.8亿元、17.35亿元、13.76亿元、13.34亿元。

据此计算，五年合计计提减值56.39亿元，占五年归母净利润总额113.86亿元的49.53%，接近一半。